新版《证券法》已于日前公布，并将在2020年3月1日起实施。这次《证券法》的修改开始于2014年，期间证券市场有过很大的波动，环境条件也发生了极大的变化，在数易其稿后终于获得全国人大常委会以的通过，殊属不易。而其中有关全面实施注册制的表述，更是引发了投资者的关注。
条件降低 扩容加速？
应该说，这次对于《证券法》的修改，其主要动机之一，就是要完善发行制度，将以往规定实施核准制调整为注册制。由于修改的时间比较长，有关部门还曾经两度向全国人大提议，授权国务院在没有修法的前提下进行注册制试点。上交所在2019年推出的科创板，就是进行了注册制的试点。近半年来的实践表明，其效果还是不错的。于是，这次讨论《证券法》修改时，就把全面实施注册制作为最重要的一项内容，并且明确写明，企业上市的主要条件之一是“连续经营”，而在过去则是“连续盈利”。
有人也就因此提出，这样一来是否意味着扩容会大大加速呢？直观地说，这种可能的确是存在的。过去，主板市场只有连续三年盈利的公司才能够上市，创业板稍微松一点，调整为连续两年累计盈利1000万元，或最后一年盈利不低于500万元，总之盈利是一项硬指标。现在改为“连续经营”，这也意味着一个硬性的制约性条件被取消了。无疑，在理论上这会大大增加符合上市条件的公司数量，自然的，股票的扩容也就会加快。人们注意到，在本周一的时候，券商板块走势相对较强，这里可能的一个原因，就是有人认为如果新股发行增加了，那么券商业务也会相应增加，因此就应该提高对它们的估值水平。
条件更严 扩容难猛
不过，话也要说回来，这种推测虽然似乎也有逻辑支撑，但其实缺乏相应的依据。原因在于，新的《证券法》在明确实施注册制的前提下，还有相关的其他措施。举例来说，按注册制要求，上市公司必须全面、完整、准确地披露信息，并且把信息披露作为市场监管、投资者保护的重点。这样一来，拟上市公司就要把自己的情况问题向整个市场作出披露，有关部门还会根据披露的情况进行进一步的多轮问询。无疑，不盈利没有关系，但必须说明为什么不盈利，在不盈利的情况下怎样体现自己的价值，此时进行投资又会发生什么样的风险，如此等等，如果你上市公司对此回答语焉不详，或者无法证明企业的价值，那么对不起，公司就难以获准发行上市，即便过会甚至完成了注册，也很可能发行不成功、上市后大幅度低于发行价。显然，这里是充分体现了市场化的作用，让投资者自己来决定是否让申请的企业发行上市，以及在什么时候、以什么价格发行多少数量。在这种市场手段的制约下，扩容的节奏就不可能很快。
另外，新版《证券法》还规定，如果企业欺诈上市，哪怕未成功，也会受到处罚，包括罚款200万元-2000万元。在过去，如果申报上市的企业被发现内容不实，最多也就是让其撤回材料，并没有相应的处罚，过半年后可以再次申报。因此，也就有那么一些企业敢于铤而走险，混过去最好，混不过去也没有损失。现在情况不同了，被认定是想欺诈上市的就要受处罚，这样不但没有丝毫犯罪收益，还有不菲的犯罪成本。在这样的高压下，恐怕想搞欺诈上市的人就少了，一些不那么具备条件的企业也会望而却步，放弃上市的意图。
所以，在新版《证券法》得到全面而严格执行的情况下，扩容不会猛烈加速，仍然会维系在一个正常的水平。当然，在这里发挥关键作用的是市场了，如果市场活跃，那么扩容节奏就有可能会快一些，因为投资者的风险偏好上升，一些较为一般的企业也容易发行上市。而市场比较沉闷的话，投资者风险偏好下降，报高价买新股的自然就少，扩容也就会慢下来。
在某种意义上，新版《证券法》是为新股的常态化发行提供了条件，而不会对扩容的速度带来直接的影响。至于券商股因此而上涨，那只能认为是市场的一种过度反应。
（作者单位：申万宏源证券）
本文来源：证券时报 
