□民生证券股份有限公司党委书记、董事长 冯鹤年
投资银行是资本市场的重要参与者，在经济结构调整和转型过程中，是连接资本和企业的重要桥梁。党的十九大报告明确指出：“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”，点明了金融服务实体经济的核心定位，也指出了投资银行作为专业服务机构所应承担的基本功能和定位。
当前实体经济正处在新旧动能转换的关键阶段，需要进一步提升直接融资比例，满足不同类型企业多层次融资需求，从而推动经济发展由高速增长阶段转向高质量发展阶段。新时代背景下投资银行以其专业性手段，承担着支持供给侧结构性改革、实现实体经济新旧动能转换的市场职能。新时代背景下投资银行需紧密把握自身定位，进一步提升核心业务能力，推动我国经济向高质量阶段发展。
以服务实体经济为基本功能
投资银行业务起始于有价证券承销，投资银行负责将证券以特定价格向投资者出售，机构在证券销售过程中起到发行人与投资者的中介桥梁作用，帮助市场形成较为公允的风险定价，也进一步促进了资本市场的持续发展。
投资银行通过有价证券发行的保荐和承销职能，帮助企业在首次公开发行、再融资发行以及发行股份购买资产方面获得资金支持。随着越来越多的企业及项目获得资本市场的支持，社会资金逐步向具有发展潜力和优势的实体企业和行业聚集，为国家经济的发展提供了重要的资本助力。
从成熟市场的经验来看，无论是国家还是金融机构，都高度重视投资银行的发展，积极运用投行业务服务实体经济，实现资源、海通证券和国泰君安证券，2018年分别实现营业收入372亿元、238亿元和227亿元。全行业营收排名前十位的投行的营收市场占有率为45%，投行业务收入市场占有率为46%。实力较强的投资银行资本实力和团队实力突出，业务规模长期保持优势地位。从近十年的行业发展格局来看，如果股债承销保荐以及财务顾问实力稳定，那么投资银行自身往往能够在激烈的行业竞争中保持稳固地位。
以风险定价为核心能力
科创板在发行、上市、交易及退市等基础制度方面取得了重大的创新和突破，允许未盈利企业首次公开发行和上市交易，采用市场化定价方式，放宽涨跌幅交易限制，要求投资银行采取“保荐+跟投”模式，制定强制退市规则等。随着科创板加速落地，再融资规则优化、创业板重组上市放宽、对外开放举措持续推进，存量改革的步伐也在不断加快。
随着资本市场改革的不断深化，投资银行必须加快专业化转型，适应注册制环境下投行业务的新要求。由于科创板股票发行与承销规定采用市场化的新股定价方式，发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。市场化的定价方式将突破传统发行方式的估值限制，同时加大了包销和跟投对投资银行带来的投资风险。这就要求投资银行须严把项目质量关，扎实做好拟上市公司价值研究，为投资者提供较为公允的发行定价区间。
以合规风控为生命线
投资银行的业务基于风险定价开展，有效的内控机制是业务发展的立身之本。从国外投行的发展历程来看，近百年行业发展的重要阶段和事件往往伴随着市场风险的发生，以及之后不断完善的金融监管体系演变。以美国为例，从20世纪早期的金融混业经营，到1933年美国《格拉斯－斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）出台，确立了分业经营、分业监管体系；1999年《金融服务现代化法案》的出台，标志着混业经营的回归；而2008年美国次贷危机之后，《多德－弗兰克法案》加强了对混业经营的大型金融机构监管。
一个世纪以来美国资本市场运行经验表明，在市场发展过程中，投资银行的合规运营和风险管控是保障资本市场稳定的重要基石，也是投资银行的立身之本。投资银行业务的重心在于综合性的机构服务，除了开展股债发行承销、并购重组财务顾问之外，投资银行的业务范围涵盖了信用业务、做市商业务、衍生品业务、资产证券化业务等。产品和业务的不断创新为市场带来活力，加强了投资银行对机构服务的能力，但也伴随着相应的风险投资交易风险。
从海外市场发展经验来看，无论是分业经营还是混业经营，投资银行都需要不断加强自身的风险管控，业务开展应当满足合规要求。当前我国《证券公司合规管理实施指引》的实施对证券公司合规管理和风控提出了更高的要求，证券公司的合规风控在组织架构中的重要性显著提升。目前，加强投资银行合规风控已经成为完善组织架构的重要一环，从2017年起国内投行就已经先后开始通过内外招聘的方式扩充内控部门人员规模，以适应监管的要求和公司自身发展的需要。
当前我国资本市场开放进程不断加快，A股纳入MSCI指数、富时罗素的比重稳步提升，外资机构持股比例限制放开，外资参与市场程度不断提高。对外开放将加快我国资本市场制度及机制完善，境内投资银行亟须提升核心竞争实力。
推动差异化发展 形成比较优势
随着科创板及试点注册制的运行，投资银行将迎来新的发展阶段。未来随着直接融资比重的稳步提升，资本市场改革深化，投融资环境将获得持续优化，有利于投资银行积极发挥资本中介、风险资产定价职能，引导社会资本向科技创新型企业汇集。
从美国市场的成熟经验来看，中小规模投行如果能够形成某项业务特色，在特定产品或服务上具有较强的竞争优势，也能够形成较强的竞争实力，其中关键在于人力队伍的建设。在欧美市场，大型投行长期占据着投行业务收入前十位的位置，但是在细分领域的并购业务收入，精品投行如Lazard、Evercore Partners、Centrerview的业务竞争实力突出，能够与大型投行直接展开竞争。
目前，国内证券公司行业差异化、特色化的发展路径正在显现：一是综合类证券公司发挥资源优势，实现规模化发展；二是专业类证券公司聚焦细分领域的业务突破点，推动特色业务发展，加快形成比较优势；三是服务创新性证券公司运用技术优势，推动业务快速发展。长期来看，投资银行必将进入精细分类阶段，需要专注在自身擅长的行业、区域或领域，通过专业化程度来实现差异化发展，聚焦和深耕优势业务，建立品牌优势。
未来我国证券行业市场发展空间广阔，各地区经济发展特点不同，中小企业金融服务需求各异，需要各类投资银行参与细分领域市场，也需要相关行业政策引导和保障，更好地服务实体经济、盘活市场存量资源，有力支持国家经济发展战略目标的实现。
加强人才储备 增强资本实力
投资银行业作为智力密集型的金融服务产业，需要投资银行中的专业工作人员具备极高的专业性。投资银行的人才储备和团队建设一直是保持竞争力的基本要素。以专业人才和团队为基础，投资银行才能够逐步形成客户储量和业务特色，保证投资银行的竞争优势。这既需要我国高等院校持续输出高质量的金融专业人才，也需要引进国外的专业人士来加强我国投资银行的人员专业化水平，在合理的薪酬制度设计下有效发挥各类专业人才的积极性，推动我国投资银行的长远发展。
在专业人才队伍的支持下，投资银行还需要聚焦投行主业，实现服务实体经济目标。现代企业的一切投融资活动背后都源自投资银行的推动和设计，包括企业上市融资、组建股份公司、企业分拆、并购交易、债务重组、投资管理和证券交易等。企业是经济的命脉，科技创新型的企业成长关系到经济结构调整，投资银行应当聚焦服务实体经济目标，调动投行人力队伍、发挥专业优势，与企业共同成长，帮助企业应对行业周期和自身生命周期变化，推动其成长为更具竞争实力的企业。
长期以来，我国投资银行一直存在资产体量小、造血能力不足、盈利能力较弱的问题。目前，我国证券公司规模和收入占金融行业比例仍然较低。从上市公司近年来的整体情况来看，我国证券行业上市公司总资产规模仅占所有金融业上市公司总资产的3.4%，净利润仅占6.4%；中国证券公司收入占比约为5%，而美国投行的收入占比能够达到约20%的水平。无论资产规模还是收入规模，我国证券行业占比明显较低，与成熟市场的结构还有较大差距。
综合类投资银行保持发展就需要稳步提升资本规模，规模化是提升投资银行综合实力的有效路径。我国投资银行可以通过引进战略股东、并购重组或再融资、加大资本投入来提升资产规模，同时把握业务的核心竞争力，形成良好的持续经营能力和盈利能力。
运用金融科技 加强内控机制建设
当前信息技术的发展和应用已经改变了传统证券业务的成本结构，线上获客引流的成本要低于实体营业网点的获客成本，佣金率下降是技术发展和应用的必然结果。这也倒逼投资银行必须改变“靠天吃饭”的营利和发展模式。投资银行应当根据自身情况，提高技术和研发投入，根据实体经济的投融资需求，适度创新产品和服务，提升投行业务的活力。
投资银行应逐步提升金融科技的运用，加大信息系统投入，提升公司的运营效率，提升业务专业化水平和服务质量。未来大数据、人工智能及区块链等新技术的应用，必将增强投资银行在财富管理、投资咨询、投资交易、产品设计、托管结算以及风险防范等方面的业务能力。金融科技运用将会成为投资银行提升自身竞争实力的重要因素之一。
经过了近三年的严监管，市场投融资环境得到明显改善，市场机构的规范性水平显著提升。“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”，对资本市场和中介机构提出了更高的合规运营要求。因此，合规风控能力是投资银行核心竞争力的重要体现。投资银行应不断加强自身的合规建设，巩固和夯实发展基础。
投资银行及工作人员应当遵守职业道德和行为准则，防范利益冲突。同时应建立起较为完善的风险防控机制，把关项目质量、研判业务风险。投行机构负责人、高管、下属单位负责人及其他工作人员，应在经营决策、运营管理和执业行为过程中识别合规风险，主动防范、应对和报告等。强化内控机制是投行服务创新型企业的必要前提，投资银行应当依法合规运营，严把项目质量关，树立起“生命线”意识，才能够真正实现竞争力提升的目标。（本专栏由中国证券业协会与中国证券报联合推出）
本文来源：中国证券报 
