郭施亮：支撑茅台创新高的逻辑是什么

　　在当前的市场环境下，市场更关注的并非估值因素，而是更关注成长性、赛道等问题。在美股、港股市场巨头企业市值不断打开天花板的背景下，A股市场的巨头企业市值同样存在进一步拓宽的空间，这也是资本持续看好茅台等核心资产的原因之一。

　　■郭施亮

　　截至2月4日，作为A股第一股的贵州茅台，再度创出了上市以来的市值新高以及股价新高，总市值逼近3万亿，较第二高市值的工商银行（港股01398），高出1.1万亿左右的市值规模。

　　在贵州茅台创出市值新高的同时，另一家白酒巨头五粮液，以1.22万亿总市值位居A股市场第六大市值的位置。在深市中，五粮液属于深市第一高市值的上市公司，也是目前深市唯一一家市值破万亿的公司。

　　在A股总市值前十的上市公司中，就有两家属于白酒类企业。过去数年时间内，白酒板块也是股票市值攀升速度最快的行业板块。

　　但是，在白酒股市值大涨的背后，我们却看到了白酒股的估值并不便宜。其中，以白酒板块总市值排名前五名的知名白酒企业为例，它们总市值规模均超过了千亿，有两家白酒上市公司的市值突破了万亿关口。不过，从它们的估值水平来看，除了洋河股份的动态估值为32倍之外，另外几家白酒巨头的估值水平均在60倍以上。即使是知名度很高的白酒巨头贵州茅台，目前的动态估值也达到了64倍以上，这几乎是历年来的估值高峰。在几年前，贵州茅台估值还不到25倍，当白酒股的估值超过30倍后，市场都认为白酒股已经高估了，但如今看来，当年30、40倍的动态估值，已经显得很便宜了。

　　贵州茅台总市值接近3万亿，进一步巩固了第一高市值股票的地位。不过，眼看贵州茅台的估值已经突破了60倍，且已经达到了历史估值高峰，按理说目前已经属于高风险的投资区域。但是从目前市场资金的表现来看，做多还是比较坚定，且有加速往70倍估值目标迈进的趋势。

　　究其原因，一方面在于贵州茅台的盈利确定性很强，基金机构已经可以给出未来三年以上的估值定价了；另一方面在于机构抱团持续升温，在盈利确定性很强的背景下，基金机构更愿意扎堆在茅台身上，并不断推高茅台的估值溢价水平。

　　此外，还有一个更重要的影响因素，那就是目前全球市场的流动性比较宽松，在宽松流动性的影响下，各主要市场的核心资产市值在不断攀升。例如，美股市场的苹果总市值达到2.25万亿美元，微软、亚马逊等核心巨头的总市值也达到1.6万亿美元以上。与我们邻近的港股市场，腾讯总市值突破7万亿港元，美团、快手的市值同样在万亿港元之上。由此一来，相对于美股市场与港股市场，A股市场总市值第一名的贵州茅台，目前还有一定的市值提升空间。

　　很显然，在当前的市场环境下，市场更关注的并非估值因素，而是更关注成长性、赛道等问题。在美股、港股市场巨头企业市值不断打开天花板的背景下，A股市场的巨头企业市值同样存在进一步拓宽的空间，这也是资本持续看好茅台等核心资产的原因之一。

　　不过，从估值定价的角度出发，贵州茅台并不便宜，即使是海内外市场的新经济巨头，它们的市值与估值同样不便宜。茅台市值不断攀升背后，也是流动性相对宽松环境下资本不断推高核心资产估值与市值的体现。

　　但是，如果未来出现全球流动性收紧，那么可能会引发被炒高的核心资产价格的下行。不过，就目前而言，全球流动性的松紧与否，仍取决于全球经济的复苏情况，从现在的情况来看，快速收紧流动性的可能性不大，对核心资产来说，仍可能在未来一段时间内继续享受估值溢价的过程。全球资产价格的泡沫已存在，但几乎没人能确定什么时候会破裂，在泡沫破裂之前，资本仍然会保持非理性炒作，对炒作者来说，都不会相信自己会是最后的接棒人。