上证指数尚在2850点左右徘徊，资本市场也还在担忧疫情对经济的影响的时候，A股却迎来了史上最高发行价新股。11日，石头科技网上申购，发行价每股271.12元，对应2018年扣非前摊薄后市盈率为58.76倍。
有人说这个价格不高，因为石头科技业绩增长不错，按2019年业绩动态估值差不多25倍，和行业平均估值差不多。而且公司总股本小，募集资金除以总股本就该是这么高的发行价；也有人说这个价格高得离谱，因为石头科技属于传统的家电企业，对大客户依赖严重，过高的发行价透支了其在二级市场的未来表现，会对市场形成压力。
我对以上两种截然不同的观点不予评论，只发表一下自己的观点：第一，高价发行但公司缺乏实质性技术支撑的公司表现如何？第二，注册制发行是不是就一定伴随着高价发行？第三，保荐链条如何为市场化发行当看门人？
以史为鉴，但凡高价发行但公司缺乏实质性技术支撑的公司，上市以后基本上就是跌跌不休的价值回归之路。2010年5月， 生产肝素钠原料药的海普瑞，以A股当时的最高发行价148元、市盈率73.27倍在深交所挂牌交易，一度被认为是A股的神话，但上市第三天便跌破发行价，到现在挥霍了近50亿募集资金，主业低迷；创业板首批第一高价发行的神州泰岳，每股发行价高达58元，一上市就冲上百元，风光无限，到现在落到年亏损十亿以上，股价只有3元出头的境地；从中兴通讯分离出来的芯片第一股国民技术，当年每股发行价87.5元，一上市业绩就持续下滑，股价从每股183元跌到现在的7元出头。虽然上述公司目前的股价并不是复权价，但无论主业还是股价，都难与当初惊艳的发行价相提并论。
现在只要一提注册制发行仿佛就是高价发行，而且理由非常充分。你要说估值，石头科技按2019年最新业绩，发行市盈率才25倍。但要知道，石头科技实际上只需要募集13亿资金，但按271元的发行价会超募近30亿。要知道它业绩再好，也不过是给小米设计家电的，主要是扫地机器人，这个行业的龙头是科沃斯，但科沃斯的业绩却是下降的，石头科技傍上小米就能一飞冲天？市场化发行如果不进行制度制约，肯定是按募资最高的发，超募都是公司的。前面几个超高价格发行但随后主业一蹶不振的公司，都有大额的超募资金，要么放在银行里吃利息，要么乱投资，不是自己的钱怎么会心疼？
既然市场对高价发行没法，那就该思考一下保荐链条如何为市场化化发行当好看门人？石头科技并不像大疆、中微等是科技领域数一数二的独角兽，如此高的发行价格可能只能依赖袖珍股本和高送转来维系，过高的发行价格如果遇上不太好的市场环境，再叠加公司自身没有什么核心技术含量的话，对二级市场就是一种一次性掠夺，随后公司股价将会价值回归。如果公司股价跌破发行价，如果超募资金又被乱用，那么保荐链条该承担怎样的连带责任？很多机构在为上市公司高价发行捧场的时候，都是揣着明白装糊涂，它们没责，你信吗？
本文来源：金融投资报 
