中信证券：5月美国制造业继续收缩，日本则重回扩张区间

　　文丨崔嵘 李翀

　　5月全球制造业PMI指数持续低迷（49.6），呈现“中国回落、新兴扩张、欧美疲软、日本亮丽”的特征。其中，欧洲制造业收缩趋势加剧，日本经济时隔7个月重回扩张区间。美国PMI指数进一步回落至46.9，就业市场仍有韧性（51.4），关注就业数据的表现和海外衰退交易开启时点对资产价格的影响。

　　▍5月全球制造业PMI指数与4月持平，整体低迷。

　　亚洲国家整体好于欧美国家。5月全球制造业PMI指数为49.6，与上月持平，整体呈现“中国回落、新兴扩张、欧美疲软、日本亮丽”的特征。5月欧元区制造业PMI指数由前月的45.8下降至44.8，我们预计该读数年中或还将在荣枯线下波动。横向比较来看，在中国和其他新兴国家经济复苏及预期的带动下，亚洲制造业（51.1）表现或将持续好于欧美。

　　▍分区域来看：

　　1）亚洲方面，东南亚及南亚国家制造业持续景气，日本经济表现亮丽。我国制造业复苏动能环比趋弱（48.8），日本经济则表现亮丽，时隔7个月重回扩张区间。此外，印度和泰国等国延续景气趋势。后续需关注政策呵护下我国经济的边际改善可能性；

　　2）欧洲方面，欧洲制造业收缩趋势加剧，主要国家读数持续低于预期。5月数据显示欧元区主要国家制造业收缩情况加剧，主要国家读数整体进一步下滑。其中，德国降至43.2；3）美洲方面，美加制造业景气程度延续收缩趋势，墨西哥等部分新兴国家则相对较好。

　　▍5月美国PMI进一步回落（46.9），就业和产出分项超预期回升至扩张区间。

　　5月美国ISM制造业PMI指数录得46.9，较上月的47.1回落了0.2个百分点，低于47的市场预期。分项方面，物价分项重回收缩区间（44.2），就业分项阶段性仍有韧性（51.4），近期需重点关注美联储加息终点的博弈。5月新订单分项加速收缩（42.6），预计至2023年年中或将进一步走弱。此外，美国去库存阶段持续推进，进出口仍相对低迷。整体来看，年中美国制造业PMI指数可能仍在46-48附近震荡。

　　▍“一带一路”对我国出口阶段性带动作用明显提升。

　　在与一带一路国家的合作快速推进和我国出口新的“明星产品”的带动下，5月我国出口增速阶段性提升。不过，考虑到全球主要需求地区美国和欧洲均面临衰退的风险，未来我国出口增速中枢或仍回落。我们认为我国对美出口增速见底回升时点或将位于被动去库存阶段。

　　▍风险因素：

　　美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的变动；美国劳动力市场降温的节奏超预期；我国经济疫后复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。