头部机构眼中的2023：复苏之年，向上行情值得期待

　　头部机构眼中的2023

　　复苏之年，向上行情值得期待

　　受多重不利因素影响，A股震荡调整基本贯穿了2022年全年。对于即将到来的2023年，“重振经济”成为一致预期，复苏将是新一年的主基调，GDP增速被一致定格在5%以上，成长风格将主导A股行情。下面，就让我们来看看头部机构最新发布的年度投资策略吧。

　　海通证券：基本面向上拐点已现

　　大势研判：宏观经济方面，2010年之后随着中国经济转型，GDP增速也持续下滑，但2011-2018年基本围绕7.5%的中枢上下波动，2019年以来这一中枢降至5%，22Q3中国GDP当季同比为3.9%，低于中枢水平。目前我国已经步入全面建设社会主义现代化国家的起步阶段，二十大报告提出到2035年我国人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。

　　参考IMF、世界：或有一轮反转行情

　　大势研判：国内政策红利期叠加海外紧缩预期缓和期，把握阶段性做多窗口国内处在政策密集出台的红利期，防疫政策、地产政策和产业政策均陆续出台。但2023年国内经济或缺乏弹性。

　　首先，防疫政策拐点已现，疫情拐点仍存在一定不确定性，疫后消费或呈现K型修复；其次，地产动态调整政策拐点明确，但中长期“房住不炒”政策思路一以贯之，地产销量和投资能否明显回升仍存在较大不确定性；最后，出口同时面临美国深度衰退的潜在风险。

　　海外紧缩预期缓和的核心逻辑是美国经济的持续下行，特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣，一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升，二是员工工作时长持续下降，也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降。后续随着美国经济的衰退，劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快。

　　A股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮；另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。随着2023年后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。

　　此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。如果把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。

　　看好机会：建议重视产业政策对市场主线影响，自主可控无疑是最大的方向。

　　特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如计算机、通信等；硅料降价驱动组件价格下行，电站运营商储能投资能力的提升，光伏储能高景气延续；随着美国经济衰退以及美联储政策转为宽松，实际利率和美元指数或见顶回落，黄金价格或迎来中期上涨趋势。

　　平安证券：有望迎来逆转

　　大势研判：展望2023年，国内外环境的基准假设并不会得以延续，而是有望迎来逆转，因此资本市场的逻辑得以重塑，或将迎来反转向上。市场整体环境上，海外美元见顶，国内经济见底。海外经济衰退预期进一步升温，欧洲经济相对承压；最大的利好来自于流动性，美国通胀顶点基本确立，美联储的加息进程接近尾声，美债收益率中枢和美元指数有望回落。

　　国内防疫政策优化，经济有望迎来触底反弹，无风险利率中枢上移但是在稳健宽松的政策基调下预计维持低位波动；国内经济发展改革的中长期政策进一步明朗，更多产业政策有望步入新常态；企业盈利有望弱复苏，消费板块具备弹性，：进入震荡上行周期

　　大势研判：2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期。在进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特：市场估值有望提升

　　大势研判：2023年宏观最根本的问题是解决有效需求不足，海外经济衰退风险加大，出口确认拐点，外需低迷时基建和地产是扩大内需的主要抓手，地产有望阶段性企稳，修复前低后高；超前基建投资背景下动能仍强，资金项目均有保障。制造业投资具有结构性亮点，消费和服务预计将回升。

　　流动性随着压制缓和，中性偏松。本轮美国通胀顶部已现，2023年一季度至二季度回落速率有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于2023年一季度进入尾声。若不出现新的供应冲击，4.3%或为本轮美债利率的高点，加息结束后，美债利率将趋势性回落。

　　在本轮美国居民储蓄较为充足且能源价格中枢上移的背景下，2023年美国通胀回落至2%的难度较大，后续美国政策利率或经历较长的高位平台期。国内方面，2023年人民币升值可期，上半年货币政策有望宽松加力，但国内信用端回升任重道远，地产部门能否改善将成为关键。

　　政策积极有为，应际而生。总量政策方面，美联储加息退坡打开国内宽松空间，基本面弱式复苏下货币政策维持适度宽松，财政政策仍是稳增长首要抓手，准财政工具持续发力。中长期政策方面，重点关注扩大内需具体举措；产业政策聚焦安全发展、科技创新。

　　2023年股票市场风险不断缓释，估值提升源于三点：一是美国暂停加息后，中国总量宽松具备契机；二是三中全会之年，重大改革预期；三是经济转型以及产业结构升级。结构性的业绩亮点在成长板块，A股市场逢3不差，市场有望演绎结构牛市，双创板块存在机会。

　　看好机会：制造强国，安全资产，建议关注两条主线。

　　主线一：制造强国。关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，以及主动补库和产能释放带来的盈利复苏，看好工业母机、专用设备、化工新材料、有色金属等赛道；主线二：安全资产。关注政策支持国产化率持续提升的计算机、电子和军工等细分领域高景气延续。布局信创、半导体设备和材料、航空航天和军工电子、等；新旧能源转换，双碳策略：储能、汽车零配件、光伏、绿电（风电、氢能源等）；交易性策略机会：地产产业链、：高质量慢牛

　　大势研判：2023年海外需求下行趋势确立，联储加息逐步进入尾声，海外短周期将会逐步迎来主动去库的衰退后期。国内经济将会见底企稳回升，国内短周期也即将从宽货币紧信用经济下的衰退后期逐步迈向宽信用稳货币经济回温的扩张前期，随着需求边际回温，企业将会逐步进入被动去库阶段。

　　从中周期的角度来看，我们即将迈入康波萧条期的第二库存周期，2023年开始全球有望逐步开启中短周期共振上行。量升价平是第二库存周期最为显著的特性，这样的量价组合对于中游制造业的扩张十分有利。资本市场有望迎来结构转型期的慢牛新格局。

　　自上而下视角2023年全A非金融营收盈利增速有望录得9.1%/11.3%。基数原因导致的全A非金融营收增速高点将出现在2023年2季度。2023年全年全A非金融盈利增速有望录得11.3%的增长，价格因素的减弱或成为制约盈利强修复的主要原因，季节性及基数角度测算，盈利分季度增速或呈现前低后高节奏。

　　看好机会：电子、医药、机械是我们行业比较方向的主要超配选择。

　　筛选基数原因贡献较少的景气高分位且加速，以及同时满足2021/2022年估值压缩较为充分、2022年行业跌幅较深条件的行业，电子、医药、机械、计算机及传媒行业2023年整体表现或更占优。

　　2023年宏观经济短周期预计进入扩张前期，历史规律来看扩张前期行情上往往是可选消费、硬科技相对占优。2023年重点关注行业景气周期向上且估值有安全边际、仍未被充分定价的硬科技和可选消费品。

　　（1）政策面视角，聚焦产业政策推动高质量产业发展，推荐有国际竞争力的战略新兴行业，能推动传统行业升级的技术行业，挂钩国家安全、自主可控的战略性行业以及惠及民生福祉、推动共同富裕的战略性行业四块的投资机遇；（2）资金面视角，个人养老金正式落地，有望成为家庭主要资产项，长线性质有望推动股市潜在风格变化，成长、周期风格将会受益；（3）估值面视角，关注央企估值系统性低估修正的机遇。

　　中信建投：行情有望逐浪上行

　　大势研判：冬去春来，A股市场已站在新的历史起点。迈向后疫情时代，经济走向修复，A股二次见底后处于中期上升趋势，战略上乐观，同时预计2023盈利小幅增长，风险偏好有所提振，市场逐步从存量环境中走向增量，指数整体大概率是小牛市。

　　A股有望整体逐浪上行，复苏是小β，阶段表现，成长是核心α，全年看终将占优。市场中期向好，由于预期经常领先基本面，过程难免震荡反复，预计A股将经历复苏预期、疫情传播、稳增长、复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段。

　　在反应复苏预期和稳增长预期时，大盘价值会阶段表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格表征的中期结构线索最终会占优。

　　看好机会：同时重视盈利增速和变化弹性。

　　2023年行业景气分为两大条线索，一是存在更多预期差机会的低估值低景气板块；二是对于实现2-3年业绩高增的成长板块，以产业周期视角看，更值得关注的方向落于未来两年需求稳定向上且需求复合增速有望维持30%+，仍处于高速增长期的细分行业。

　　关注在景气预期向上基础上，基金配置处于2019年以来分位或2022年三季度低配，即具备较大加仓空间的方向。估值维度关注具备估值分位或预期提升空间的领域。

　　综合盈利及产业周期、估值分位、机构配置等因素比较评估，中期重点关注行业有医药、计算机、新能源运营、半导体设计、券商、军工、风电、光伏等。主题投资方面，2023年或将是主题投资活跃年，关注三条线索：渗透率提升、自主可控、国企改革。

　　湘财证券：等待短周期拐点

　　大势研判：A股市场是政策市， 政策面因素是影响A股市场发展的重要力量。我们通过政策面长、中、短周期具体特征的剖析，准确把握当下政策动向。2023年，政策面的主要矛盾集中于短周期：如何推动经济新周期的筑底启动，是2023年市场变化的根本动力。

　　政策面，2022年GDP增速预期在3.0%左右，为2023年取得6%左右的增速提供低基数。且高层重要会议提出的安全、发展等核心问题为我国近期政治、 经济发展指引方向。

　　同时， 我国疫情防控政策的快速调整， 将为消费相关产业恢复提供动力；同时，2022 年大幅下滑的房地产行业，也有望在不断出台的利好政策推动下，企稳回升。技术面，2023年，随着美国加息幅度的下调甚至转向，北向资金大概率将回流；我们预期A股2023年将出现震荡上行态势，资金面相对宽裕。基本面，技术创新、产业升级等符合政策方向的领域，有望获得更快的发展速度。

　　看好机会：通过净利润增长率和PE百分位二个维度建立行业轮动模型， 结合A股市场历史投资热点的轮动规律：

　　从高增长+高估值，到增速适中+估值合理，再到偏防御的低估值+低增速，推演2023年重点行业分为三类：房地产、商贸零售、农林牧渔、社会服务、 综合；纺织服饰、计算机；国防军工、电力设备和有色金属等等。

　　2023年处于新老周期交替的拐点区域，经济基本面会有显著改善。A股市场主要焦点将集中于：高层重要会议重点突出的安全领域，军事安全、信息安全；疫后修复角度的房地产、 受疫情影响严重的旅游航空等等行业；产业升级角度，在我国现阶段推进高质量发展的背景下，智能制造、新能源相关的储能以及相应的碳化硅等新材料具有显著的发展空间。

　　渤海证券：指数将震荡向上

　　大势研判：A股无论从市盈率还是市净率的维度来看，都处在历史估值的底部区域。这就给了市场以底气，当一些不可控因素在未来出现发展及转化时，市场的下行空间是相对有限的。

　　而从保险、外资为代表的机构资金和以公募基金发行为代表的居民资产配置意愿看，都处在底部，未来包括疫情、地产等因素的触发，有望推动相关资金配置意愿的转暖。对于居民资产而言，理财收益的波动加大及居民个人养老金账户的开启可能成为催化，带来居民资金的流入契机。

　　从产业资本的情况来看，鉴于市场底部后减持恢复速度较快，或掣肘股市改善的幅度和持续性，令估值的修复过程更为缓慢。

　　2023年A股充满机遇，尽管一些负面因素仍待出清，但考虑到估值正处底部区域，这使得市场的下行空间相对有限。而市场长期方向越发清晰，一旦短期的负面向长期机会转化，那么A股将夯实向上的基础，确立反转行情，因而在2023年我们对指数的判断是震荡向上。

　　在风格方面，考虑到大、小指数均处于底部，且两者均有催化的契机，因而我们建议弱化市值风格，注重对板块的逻辑的筛选。

　　看好机会：从两个维度进行选择。

　　一是沿着“政策预期边际改善”带来修复或反转行情角度，可关注疫情防控不断优化下的可选消费板块，可重点关注食品加工、白酒、医疗服务、化妆品行业；融资“三支箭”齐发力以“保交楼”下的房屋建设、白色家电行业；行业政策基调正由对“未成年人沉迷”的担忧转向对“促进先进技术产业发展”的重视下的电子游戏行业。

　　此外，还可关注低基数下将受益于阶段性行情回暖下的非银金融板块。二是沿着景气反转角度，可关注半导体行业库存现拐点，需求待复苏下的布局机会。