中信证券：美国非农新增就业人数和失业率同时上升很矛盾，原因已找到

　　文丨崔嵘 李翀

　　5月美国新增非农就业人数再超预期，教育和保健服务、专业和商业服务以及休闲和酒店业仍是私人部门新增就业的主要贡献行业，政府部门新增就业较多。5月美国非农数据呈现新增就业人数和失业率同时超预期的矛盾，核心原因在于家庭调查中劳动力人数的增加以及自我雇佣人数的减少。5月非农数据显示美国就业市场供需结构有所改善，劳动力供给有所增加，需求仍有韧性，但整体经济趋势仍偏下行。当前我们仍然维持美联储在6月议息会议上停止加息的判断，预计美债利率和美元指数短期或将继续高位震荡。

　　▍事项：

　　美国2023年5月新增非农就业人数33.9万（预期19.5万，前值29.4万）；失业率为3.7%（预期3.5%，前值3.4%）；薪资同比增长4.3%，环比增长0.3%（前值分别为4.4%和0.5%）；劳动参与率为62.6%（预期62.6%，前值62.6%）。

　　▍5月美国新增非农就业人数再超预期，教育和保健服务、专业和商业服务以及休闲和酒店业仍是私人部门新增就业的主要贡献行业，政府部门新增就业较多。

　　5月美国非农新增就业人数为33.9万人，高于市场预期的19.5万人和修正后的前值29.4万人。薪资增速同比增长4.3%，低于前值4.4%；环比增长0.3%，低于前值0.5%。失业率为3.7%，高于预期的3.5%和前值的3.4%。分行业来看，商品生产类别中，建筑业新增2.5万贡献了商品生产类别的主要人数增长。教育和保健服务新增9.7万，专业和商业服务新增6.4万，休闲和酒店业新增4.8万，三者是服务生产新增人数的主要贡献行业。政府部门新增就业5.6万，较前值4.1万有较多增长。此外，5月劳动参与率62.6%，与预期和前值的62.6%持平。

　　▍5月美国非农数据呈现新增就业人数和失业率同时超预期的矛盾，核心原因在于劳动力人数的增加以及自我雇佣人数的减少。

　　5月美国新增就业人数超预期的同时失业率走高至2022年10月以来的高位，显示非农数据中的家庭调查和企业调查出现背离和矛盾。我们认为其中的关键原因在于家庭调查数据的显著变化。首先，尽管劳动力参与率并未明显提升，但是5月美国劳动力人数较4月增加13万，显示寻找工作的人数正在增加。其次，在劳动力人数增加的背景下，失业人数增加44万，就业人数减少31万，这主要是由于5月家庭调查中的非农业自我雇佣人数显著下降，由4月910万人降至873.1万人，减少36.9万人。尽管企业部门吸收了较多寻找工作的人，但自我雇佣人数的下降也在一定程度上推升了失业率。

　　▍5月非农数据显示美国就业市场供需结构有所改善，劳动力供给有所增加，需求仍有韧性，但整体经济趋势仍偏下行。

　　一方面，如前所述，5月美国劳动力人口增加13万，而失业人数中再进入者增加6万，显示当前更多美国人正在重返就业市场，增加劳动力供给。同时，新增就业人数再超预期显示美国就业市场需求仍然具有韧性，能够对重返就业市场的部分劳动力进行吸纳。但另一方面，家庭调查中自我雇佣人数的显著下降显示当前美国经济环境偏弱以及创业环境较差，使得此前选择创业或自由职业的人寻求企业雇佣；同时在失业人员中，自主离职的人数也有所下降，二者共同体现当前美国整体经济趋势偏向下行。

　　▍当前我们仍然维持美联储在6月议息会议上停止加息的判断，预计美债利率和美元指数短期或将继续高位震荡。

　　首先，就业市场供需结构的改善有助于降低后续薪资增速，且5月薪资同比和环比增速已较4月有所降温，因此薪资增长对于通胀的压力有所缓解。其次，失业率作为美联储货币政策参考的重要指标，在5月有所上行。基于以上原因，同时结合鲍威尔在5月19日“货币政策观点”小组讨论上的讲话以及近期多位美联储官员对于6月可能暂停加息的表态，我们当前仍然维持美联储在6月议息会议上停止加息的判断。当前就业市场韧性仍存，通胀数据仍有粘性，但例如PMI等其他经济数据喜忧参半，预计在此环境中，10年期美债利率和美元指数短期仍将分别在3.6%和103以上高位震荡。

　　▍风险因素：

　　银行风险事件或商业地产违约引发美国系统性金融危机；美国后续CPI数据大超市场预期；美国经济提前进入衰退。