文丨杨帆 程强 崔嵘 刘博阳 于翔
玛西高娃 王希明 李翀 刘春彤
遥远 郑辰 联系人：黄昕
2023年是贯彻落实二十大精神的开局之年，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，中国将久久为功，不惧内外扰动，继续破浪前行。
国际方面，美国为首的发达经济体经济增长渐显疲态，通胀压力仍存，加息周期也进入尾声；但2024年“超级大选年”临近，潜在外部预期扰动逐步增多。中国在新的动荡变革期持续打开外交新局面，“一带一路”峰会召开在即，中国在“南南合作”领域将持续深化合作。
国内方面，相较于短期刺激，政策层保持定力，强调以改革促发展。建议高度关注预计在10月底召开的第二十届三中全会。从政策来看，新一轮国资国企改革已经启动，“中特估”助力央企估值重塑；金融监管是机构改革重点，建议高度关注第六次全国金融工作会议，预计将聚焦风险防范、强化反腐治理；欧盟碳边境税落地将倒逼我国碳价机制转型，而电力市场化改革也将提速；鼓励民营经济、扩大对外开放已有效稳定预期，后续将出台更多政策稳住就业这一最大民生。从经济运行来看，需要正确认识经济修复过程中出现的阶段性分化。预计三季度中国经济将进入主动补库存周期，工业品价格或将走出“通缩”，民间投资也有望持续恢复。
我们判断，今年二、三、四季度，当季GDP分别同比增长8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增长5.9%，实现两年平均口径4.4%的中速增长，从而顺利实现《政府工作报告》的目标，并为明年留下空间、打好基础。
▍海外经济动能或进一步减弱，我国外交将继续开拓新局。
2023年下半年，海外经济增长动能或将进一步减弱，去通胀进程持续但节奏或将放缓。美国经济已处于扩张尾声且渐显疲态，上半年消费需求韧性难以贯穿全年，预计于三季度末或四季度初美国将进入浅衰退。欧元区能源危机压力趋缓，加息影响日渐明显，其经济结构对利率比美国更敏感，经济前景不确定性更高。货币政策上，预计美联储6月停止本轮加息周期，欧央行仍有2次各25bps加息空间，日本央行存在调整宽松政策的可能性。
全球安全治理困境持续演绎，2023年以来全球地缘政治格局的“分裂”特征进一步凸显。面对复杂的全球局势，预计中国将保持一贯的战略定力，积极建设覆盖全球的伙伴关系网络，推动建设开放型世界经济，在新的动荡变革期中实现外交破局。一方面，“一带一路”峰会召开在即，预计“南南合作”持续深化，以抓落实、防风险为思路，后续“一带一路”合作将聚焦在能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付等领域。另一方面，随着2024年“超级大选年”临近，中国台湾地区、俄罗斯、美国的选举将陆续展开，潜在的外部预期扰动或逐步增多。
▍高质量发展持续推进，中国式现代化起好步、开好局，久久为功。
从年度看，我们认为，应该高度关注预计在10月底召开的第二十届三中全会，这将是改革开放的新起点，体现长期政策的新思路。从近期看，即使面对并不牢固的经济复苏，政策层仍然保持定力，强调持续稳定预期，扩大和恢复内需，多用改革的手段实现高质量发展，久久为功。具体来看：
1）产业政策方面，短期通过新能源车下乡等方式助力扩大内需，而发展数字经济、硬科技突破创新、制造业绿色技改和构建制造业产业集群是政策发力的四个方向，也是中国打造现代化产业体系的关键。
2）国企改革方面，二十大后国资委动作频频，“中特估”是资本市场改革与国资国企改革的结合，通过企业盈利能力改善、加深市场沟通、引导长线资金等多种方式，助力央企估值重塑，体现内在价值，改善公司治理。
3）金融监管方面，机构职能的调整通常带来政策机制的完善。第六次全国金融工作会议或于2023年召开，推进金融领域反腐败治理、完善金控公司监管、突出中小银行改革化险等可能是此次会议的重点。
4）能源转型方面，欧盟碳边境税（CBAM）落地，或将对我国钢铁、有色、塑料等产品出口造成冲击，倒逼我国能源体系转型与碳价机制形成。我国电力市场化改革可重点关注现货市场和辅助服务市场建设、绿证制度改革、完善分时电价和优化电价结构。
5）社会民生方面，鼓励民营经济、扩大外资开放以及打造统一大市场有效稳定预期，《促进共同富裕行动纲要》有望于年内发布。而短期稳就业备受政策层关注，完成“城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右”的目标需要持续努力。
▍建议正确认识经济修复过程中出现的阶段性分化。
当前经济修复不同于过去三年无疫情影响月份时的短期简单修复，而是针对中长期新发展格局下主动前瞻谋划的生产重布局、需求重调整，是经济在传统产业优化升级、现代产业体系培育、“就业、收入、消费”循环再启动中的正常情况。后续预计各方面分化将走向均衡状态，形成更高水平的新经济均衡。
去库存是当前工业部门“通缩”和利润下滑的重要原因。中国从2022年4月开始进入本轮去库存周期，目前处于被动去库存阶段。按照历史上库存周期的持续时长推断，预计今年三季度中国经济将进入主动补库存周期，工业生产将有望迎来一轮上行周期，且工业品价格或将走出“通缩”。
民间投资偏低也是当前经济的薄弱环节，今年1-4月我国民间投资增速仅0.4%，远低于整体固定资产投资4.7%的增速。我们认为，不能将民间投资增长慢简单归因于所有制差异，行业属性影响也很大。地产投资低迷，中下游企业利润被压缩和电子、医药产业周期低谷等因素显著拖累了民间投资。实际上民间投资也不乏亮点，电动车、光伏和接触性服务业的资本开支较为活跃。考虑到上中下游企业利润分布趋势，我们预计下半年开始民间投资将逐步恢复。
▍预计2023年GDP增长5.9%，完成目标且为明年留下空间、打好基础。
我们综合判断今年GDP同比增长5.9%，实现两年平均口径4.4%的中速增长。预期今年二、三、四季度，当季GDP分别同比增长8.0%、5.2%、5.8%。具体指标预测：
1）消费方面，复苏逐渐从服务扩散到商品，预计全年社零增长8%。随着服务需求积压效应逐步释放，可支配收入更多侧重商品消费，建议关注地产链、汽车消费边际改善趋势。
2）投资方面，继续发挥稳增长压舱石作用，并创新塑造未来供给。预计2023年固定资产投资增速为5.6%，结构上表现为“基建、制造业高速增长，房地产投资增速逐步企稳”。
3）出口方面，增长有一定支撑，“一带一路”国家为亮点。预计美欧需求还将放缓进入衰退状态，但“一带一路”新兴国家对出口提振明显，年内出口有望实现小幅正增长。
4）工业生产方面，预计将总体保持稳定，新动能引领作用持续加强。本轮去库存阶段已持续约13个月，年内工业生产料将呈现稳定复苏趋势，工业增加值有望增长4.3%。
5）服务业方面，能实现较明显复苏，接触型聚集型服务业表现更佳，预计2023年全年服务业增加值增速在8%左右。
6）价格方面，年内CPI、PPI同比读数或维持相对低位。预计CPI、PPI全年同比均值分别为0.7%、-2.1%，下半年预计均将开始企稳回升。
7）宏观政策方面，预期财政总体承压运行，建议关注下半年财力加码窗口期；货币政策方面，预期三季度，以降息方式支持经济恢复，而社融、M2增速可能继1季度高增后小幅回落。
▍风险因素：
地缘政治风险；美国经济衰退过快；国内政策落地不及预期；国内民间投资持续不振；居民消费持续低迷。
本文来源：券商研报精选 
