中信证券：预计美欧经济陷入衰退的概率加大

　　文丨崔嵘 李翀

　　展望2023年下半年，预计海外主要经济体增长动能将继续减弱，去通胀进程仍将持续但节奏或将放缓。美欧央行加息进入尾声但短期内预计仍将维持紧缩，财政立场总体偏紧仍难有大规模刺激政策，这将加大美欧经济陷入衰退的概率。在海外经济陷入衰退的逻辑主导下， 建议2023年下半年大类资产配置优先顺序为：债券＞股票＞大宗商品。

　　▍经济增长：预计海外需求韧性消退，经济动能减弱。

　　全球经济增长活力受高利率抑制，主要发达经济体政策节奏的差异将使其内需表现分化。美国经济已处于扩张尾声且渐显疲态，上半年消费需求韧性或难以贯穿全年，预计于今年三季度末或四季度初将进入浅衰退。欧元区能源危机压力趋缓，加息影响日渐明显，其经济结构对利率比美国更敏感，经济前景不确定性更高。日本经济运转在疫情后渐入佳境，有望在下半年保持稳健增长。出口导向型的新兴经济体虽迎来中国经济复苏机遇，但难免受到欧美经济需求走弱拖累。

　　▍通货膨胀：预计海外去通胀进程将在下半年持续，但节奏将变缓。

　　国际能源与食品价格通胀有望因需求放缓和供给恢复而降温，但持续存在的劳动力供需缺口将在下半年阻碍通胀回落进程。我们预计美国通胀将继续回落，但超级核心通胀将显示粘性，总体CPI同比年底仍将处于3%附近。欧元区通胀周期慢于美国，同样存在粘性风险，预计欧元区通胀在今年三季度将继续稳步下行，但四季度较难进一步回落，甚至有小幅反弹风险。日本已具备由需求侧接力成本端维持通胀的经济基础，预计年内CPI同比基本可维持在2%以上。

　　▍货币政策：预计美联储加息或将停止，欧央行年内仍有2次各25bps加息，日本央行仍然存在调整宽松政策的可能。

　　在通胀仍在高位但金融风险事件频发的环境中，海外主要发达经济体央行需要在抗通胀和防风险之间做好权衡。美国方面，预计5月或将是美联储本轮加息周期的最后一次加息，但此后一段时间内预计货币政策立场仍将维持鹰派，在不发生系统性风险的前提下，降息最早可能在今年底或明年初出现，缩表或将在降息之前停止。欧洲方面，预计欧央行将在6月和7月各加息25bps后在年内维持利率水平不变。日本方面，预计下半年仍然存在日本。

　　▍风险因素：

　　美欧商业地产或银行业危机引发系统性金融风险；金融和地缘政治风险超预期爆发，干扰海外经济当前路径演绎；全球能源等商品供应链扰动导致美欧通胀超预期反弹；美联储超预期收紧货币政策；美国债务超预期违约；日本央行超预期提前收紧货币政策；中美关系不确定性因素带来的冲击和扰动。