中信证券：建材行业经历十年至暗时刻，龙头企业有望触底反弹

　　文丨孙明新

　　2022年建材行业经历了过去十年至暗时刻，地产需求下滑至6~7年前水平，同比跌幅达到历史最大，俄乌战争导致原材料成本压力维持高位，行业大多数企业处于亏损状态。随着去年底以来地产政策转向及经济触底迎来修复，行业压力最大时刻已经过去，2023年一季度消费建材企业业绩实现正增长，未来龙头企业具备市占率提升和新品类拓展空间。

　　▍2022年建材板块业绩整体承压。

　　2022年，建材板块营业收入合计8056亿元，同比下降0.34%，在原材料压力及地产需求下滑影响下，年初以来业绩不断放缓并在三季度触底负增长36.58%，四季度随着疫情防控政策放开，经济迎来修复，建材企业收入同比负增长幅度收窄至-5.57%，但剔除掉水泥行业的影响，年底由于发货受到影响，其他建材企业全年整体业绩承压。在需求下降及个别地产公司暴雷影响下，各细分龙头公司基本处于微利状态，考虑到龙头企业成本管控能力更优，预计行业多数中小企业处于亏损状态，供给端得到一定的出清。2023年一季度行业合计净利润同比下降63.86%，主要由于水泥及玻璃玻纤行业业绩下降，但消费建材公司业绩迎来正增长。

　　▍水泥：量价齐跌，成本压力维持高位。

　　海螺水泥等8家龙头水泥熟料销量9.11亿吨，同比下降17.51%，主要是龙头公司为了维持行业供需平衡从而牺牲自身销量；销售均价同比下跌6.69%，单位毛利同比下降38.12%。但龙头公司近年在不断拓展上下游产业链，海螺水泥、中国建材等6家公司2022年骨料业务收入合计为131.12亿元，同比增长38.25%。

　　▍玻璃玻纤：行业多数企业处于亏损状态。

　　2022年玻璃均价同比下跌25.79%，成本端俄乌战争导致油价高位，纯碱价格同比上升22.14%，龙头公司净利润合计下降48%。玻纤价格2022年价格前高后低，但出口较高拉高了上市公司平均售价，净利润平均上涨10%以上。

　　▍消费建材：下半年毛利率企稳，现金流得到改善。

　　2022年俄乌战争推升油价带动原材料价格上升，上半年原材料压力维持高位，但下半年随着全球宏观经济放缓预期，成本压力有所缓解，企业毛利率年底前迎来企稳。地产需求下滑叠加应收账款减值压力，导致下半年业绩同比跌幅扩大，只有伟星新材通过渠道下沉及拓展空白市场，业绩逆势实现正增长。但经历过2021年以来的恒大等个别地产公司暴雷事件，部分企业在2022年加强了对地产行业相关风险的防控，现金流得到一定程度的改善。

　　▍风险因素：

　　下游房地产及基建投资不及预期；行业新增产能过多，竞争格局恶化；原材料成本大幅波动。

　　▍投资策略。

　　随着2022年底地产政策迎来转向，二手房市场的恢复有望逐步传导至拿地新开工，同时政策持续推动保交楼落地，供给端行业新增产能预计有限；随着需求恢复及成本压力缓解，水泥行业盈利迎来触底反弹，企业通过延伸产业链上下游仍具成长性，估值具备较高吸引力。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期。