国泰君安：2023年A股市场将出现“底部抬升，结构牛市”特点

　　5月18日，在“科创金融”助力青岛高质量发展主题论坛暨国泰君安证券青岛分公司启动运营仪式上，国泰君安证券首席策略分析师方奕作了题为“势在现代化，科创向未来”主题演讲。他表示，2023年的A股市场将出现“底部抬升，结构牛市”的特点，他认为，2023年相对于2022年最大的变化是国内经济和政策风险的不确定性下降，这是投资人能够做多股票资产的重要前提；其次国内利率水平的降低，对投资者而言持有货币的收益和效率下降，找资产的意愿也在上升。但是方奕同时表示，由于经济动能的预期不强，总体风险偏好不高，因此目前并没有全局性的行情，只有结构性的行情。投资机会主要在跟国有经济改革相关的价值股以及现代化产业体系构建相关的科创成长股。

　　从投资风格的角度，方奕认为在利率下行与资产荒的宏观背景下主题投资流行，既要洞察趋势，也要主动求变。4月以来，多家银行将3年期存款利率调降至3%以下，5月监管整顿通知存款等类存款工具，调降幅度较大，方奕认为这标志着对于投资人而言无风险资产的收益出现了进一步下降。他指出，在A股历史上曾有多次受益于无风险利率下降的行情，如14年信托打破刚兑、19年理财净值化打破刚兑、20年7月理财破净、11月永煤债暴雷等，同期均推升了股票资产的价格，如2014年的蓝筹股、2019-2020年的核心资产。对于此次利率的下降，方奕认为能够承接或受益于利率下降（流动性供给）的资产将以主题策略或强政策为主。主要原因在于，当前缺乏明确的景气主线与基本面趋势，并且不同投资者风险偏好的差异很大，有的极高，有的极低。方奕表示以上的特征意味着现阶段很难通过纯基本面策略选股。而在利率下降和资产荒的背景下，有两类资产将受益，一类是确定性优势极高的资产，比如高股息资产；另一类则是风险特征比较高的长久期成长股；以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。

　　对于2023年成长股投资，方奕表示，当前我国正处于科创产业发展和布局科创成长资产的重要窗口期。方奕认为，2023年重视科技成长股有三大原因：第一，随着传统要素贡献的弱化与大国博弈激烈化，意味着产业政策对经济发展的效果和重要性在未来将大于原有的传统货币宏观调控方式，而围绕着“现代化产业体系构建”相关的科技攻关和补短板则是重中之重。第二，尽管科技产业体量在国民经济总体中还相对较小，但发展和变化非常迅猛，2022年我国高新技术产业工业增加值同比增长7.4%，高于整体的3.6%；此外，以数字化、高端化为代表的新一轮设备更新的长周期已经启动，这将持续推动科技行业的资本开支和业绩增长。第三，以国内数字经济和数字要素以及海外人工智能为代表的创新要素正在发生大的历史变革，同样将重塑相关公司的成长性与预期回报。因此，我们可以看到这是一次从宏观决策到中观变化再到微观创新为一体的体系性变化，把握科创产业的发展和科创股票的投资机会。

　　方奕表示，党的二十大报告提出建设“现代化产业体系”以来，落实现代化产业体系的部署要求成为了各省市的重点。4月21日深改委、4月28日政治局会议均提及“要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，5月5日财经委会议对“现代化产业体系”做出重要决策，提出把握人工智能等新科技革命浪潮，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，三大高级别会议密集提及“现代化产业体系”或预示顶层设计与政策将进入密集期。

　　因此，落实到成长股投资方向上，方奕表示重点关注发展空间大、产业政策持续催化、具有竞争优势的科技成长股。第一，关注“卡脖子”短板领域国产化突破，如半导体/医药生物/国防军工等；第二，关注科技革命和产业变革带来的换道超车新机遇，如数据要素&经济相关子版块，如运营商/云服务/算力/数据安全等。除此之外，围绕现代化产业体系建设与打造产业链“链主”，在TMT领域当中的“链长型”央国企同样值得关注。