沿着三条范式寻找“中特估”投资方向，“数字经济”价格比时间重要！景气的重要性提升，关注这些细分方向

　　景气投资的有效性阶段性上升

　　回顾：当前 “数字经济”与“中特估”分别到了什么位置？后续关注哪些细分行业？另一方面，在阶段性行业 轮动加速、主线动能相对减弱的环境中，景气投资有效性上升。除“数字经济”与“中特估”两条主线外，还需关注哪些方向？

　　一、“中特估”：贝塔修复后，渐入内部轮动、分化阶段

　　结合轮动强度、经济预期差、估值-涨跌幅匹配度三个指标的判断，我们判断“中特估”后续将进入到内部轮动、分化阶段。

　　1.1、“中特估”轮动强度：底部回升

　　经历4月以来的轮动收敛、主线领涨后，近期“中特估”轮动强度已再次自底部开始回升，或指向板块后续或再度进入轮动、分化的阶段。通过对“中特估”核心标的计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“中特估”轮动强度指标。我们发现，随着轮动强度收敛、主线形成，“中特估”指数往往迎来一波上涨；而当轮动强度开始从底部上行，板块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

　　1.2、经济预期差：已充分修正

　　以 花旗中国经济意外指数表征经济超预期程度，以经济强相关行业与弱相关行业股 价的相对强弱刻画市场对于经济增长的预期，二者差值衡量经济预期差水平。

　　4 月中旬，我们观察到股价隐含的经济增长预期与实际经济数据超预期水平出现明 显背离，二者剪刀差一度达到历史极致水平，并判断“中特估”有望迎来修复（《经济预期差达到历史极值，“中特估”应提升关注度（ 20230416 ）》）。

　　而随着近期“中特估”股价修复，经济预期差已回落至0值附近，显示股价隐含的经济增长水平与实际经济超预期水平已基本匹配，或指向“中特估”修复最快的时候已经过去，甚至可能随着后续经济预期回落而波动调整。

　　1.3、估值-涨跌幅匹配度：本轮“中特估”修复的广度也已较为充分

　　计算 “中特估”核心标的 PB 估值排名与近 6 0 日涨跌幅排名的相关系数，相关系数越高，说明低估值标的估值修复程度与估值水平的匹配度越高，板块在估值修复的广度上越充分。

　　低估值修复作为“中特估”的核心逻辑，4月以来，板块标的基本呈现出PB估值越低、涨幅越高的特征，而“中特估”标的估值与涨跌幅匹配度已升至历史高位，指向多数低估值标的已有所修复，行情阶段性在广度上已演绎的较为充分。

　　1.4、“中特估”：分化阶段，沿着三条范式寻找投资方向

　　随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期）， 除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型及工控系统、光学元件、卫星通信、 IT 服务、面板、基站、网络安全等。