投资要点
一、海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。
二、通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。
三、政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。
四、投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。
行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，中国－中亚峰会将于下周举行，有望推动各方在重点领域的合作深化，聚焦央国企、一带一路等主线。
■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。
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正文
01海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱
本周全球股指以调整为主，其中巴西、印度股指领涨，中国权益市场领跌全球。具体看，本周科创50、上证指数、深证成指分别下跌3.33%、1.86%、1.57%，申万一级行业中建筑装饰、传媒、有色金属领跌；欧洲股指方面，英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数分别下跌0.31%、0.30%、0.24%；美股方面，道指和标普500分别下跌1.11%和0.29%，纳斯达克指数小幅上涨0.40%。大宗商品和外汇方面，本周国际原油、铜、铝价格均持续下行，美元指数有所反弹，人民币对美元汇率相应贬值；
美国通胀延续下行，从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。美国4月CPI同比增长4.9%，两年来首次低于5%，核心CPI同比增长5.5%，较上月回落0.1个百分点。通胀持续下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束，政策利率有望在当前（5%-5.25%）位置达到顶点。但年内是否降息存在较大不确定性，当前美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔在新闻发布会也重申年内降息的可能性较小。
当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。5月密歇根大学消费者信心指数初值57.7，低于预期的63，创去年11月以来最低。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。
024月通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足
近期披露的4月通胀数据和金融数据均不及预期，表明经济的内生动能仍有不足，经济复苏斜率正在放缓，市场“弱复苏”预期进一步强化。
通胀方面，4月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，均低于市场预期；
金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，4月企业信贷是主要支撑，居民端明显转弱，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因：
1）企业端，4月短期和中长期借贷均下行，主要原因在于融资前置到一季度；
2）居民端，4月居民短贷-1255亿元，前值6094亿元，消费复苏放缓，汽车手机等可选消费低位徘徊；
3）4月居民中长期贷款-1156亿元，前值6348亿元，与商品房成交热度环比下降有关；
国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的报告显示，2022年居民部门杠杆率没有发生变化，维持在61.9%的水平。从今年的情况来看，在防疫政策转向之后，居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。居民购房的积压效应在一季度释放后，4月以来商品房成交面积同比有所降温：30大中城市商品房的周成交面积在3月底一度超过450万平米，4月起出现回落，5月份成交仍较平淡。
03政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率
高频数据显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱，从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力。
宏观流动性方面，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，银行间流动性维持合理充裕，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。当前国内经济处于弱复苏阶段，低通胀环境下货币政策有望维持相对宽松；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率。
微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，市场存量博弈思维较重。1）资金供给端，权益类公募基金发行依旧平淡；北向资金4月净流出46亿元，5月以来小幅净流入91亿元；杠杆资金方面，4月以来融资净买入规模也相比2-3月份明显下降；2）资金需求端，IPO融资规模不低，4月份 A股IPO融资规模超过500亿元，5月至今也已超过270亿元；3）存量资金博弈下，市场风格的轮动仍在延续。交易结构上，前期热度较高的TMT行业拥挤度已有回落，目前TMT成交额占比在30%左右，4月最高40%以上成交占比的拥挤度明显下降。
04投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线
4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。
行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，中国－中亚峰会将于下周举行，有望推动各方在重点领域的合作深化，聚焦央国企、一带一路等主线。
05风险提示
政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。
本文来源：券商研报精选 
