国泰君安宏观：加息或将停止，衰退交易已经来临

　　美联储加息或将停止，但整体表态较市场预期偏鹰。美联储5月FOMC会议宣布加息25BP至5.0%-5.25%，基本符合市场预期。本次会议释放了多方面美联储或在6月停止加息的信号：一是声明中删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”表述，并且鲍威尔表示有关政策前景的措辞变化是有意义的；二是鲍威尔首次承认经济可能陷入温和衰退，承接了上次会议提及的“经济衰退往往是非线性的”；三是一些政策制定者在本次会议上提到了暂停加息，加息离终点越来越近，并且本次加息后已经达到3月份预测的加息终点利率。虽然释放停止加息的信号，但总体表态较市场预期仍然偏鹰，一方面在降息方面，鲍威尔坚定地认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息是不合适的，另一方面在抗通胀方面，给继续加息留有余地，如有需要，可能采取进一步行动。

　　首次承认可能温和衰退，经济下行趋势愈发明显。从美国经济数据来看，一季度GDP增速低于预期，库存变动和固定资产投资是主要拖累项，消费和政府支出是主要拉动项，但是消费动能已经显示减弱态势，职位空缺率下降，劳动力市场边际走弱，制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下，美国经济已经显示下滑迹象。鲍威尔最近几次对美国经济的表态也在边际变化，从最初的认为存在软着陆的路径，到认为经济衰退可能是非线性的，再到本次会议认为可能会出现轻微的经济衰退。美联储加息对经济影响具有滞后效应，加息的传导将从房地产，传导至私人资本开支，再传导至耐用消费品，后至非耐用消费品，最后到服务，从而形成对经济的全面抑制，美联储加息对经济影响的滞后效应将逐渐凸显出来，预计年中左右更加明显。

　　短期降息可能性不高，预计至少要到年末。当前联邦基金利率期货市场反映预期9月份开始降息，并在之后持续降息，这与美联储给出的短期不考虑降息的指引相悖。我们认为降息最早要到2023年末，一是当前美国通胀压力依然较大，通胀粘性较强，二是当前的降息预期与流动性危机相关，流动性危机已经被逐渐平抑，三是2023年中左右衰退迹象更加明显，但是整体依然为温和衰退，美联储的政策对冲可能不会太快。

　　衰退交易可能逐渐成为主线。本次议息会议后，尤其是鲍威尔新闻发布会之后，美股跌、美债下、黄金涨、美元落，体现出衰退交易的特征。预计未来几个月在服务消费和劳动力市场逐渐走弱的过程中，衰退交易预期可能进一步升温。

　　风险提示：美国经济韧性超预期；流动性风险超预期；美联储提前开启降息。