Sell in May、五穷六绝 5月卖出法则，还适用吗？

　　东西方股谚“Sell in May”与“五穷六绝”，均指向市场表现的季节性“规律”，这一经验背后的原因？是否具有现实参考意义？本文分析，供参考。

　　热点思考：五月卖出法则，如今还适用吗？

　　一问：“五月卖出法则”成立吗？海外市场普遍存在，疫情期间有所减弱

　　1950年以来，“五月卖出法则”在美股市场长期应验，但近些年有所减弱；流动性与交易行为等季节性变化可以辅助解释“五月卖出效应”，而疫情的扰动打破了这一规律。从标普500指数来看，1950年以来，11月至次年4月的市场平均表现，优于5月至10月，两者分别为6.9%和1.8%，差异显著；流动性的季节性波动、机构投资者“度假”带来的交易行为变化或是主要原因。新冠疫情爆发后，市场季节性规律受到明显扰动，“5月效应”也变得不再明显。

　　二问：A股市场，5月的历史表现为何偏弱？业绩预期的波动或是主要原因

　　A股股谚“五穷六绝七翻身”也显示了与海外相似的季节性；A股5月表现的相对弱势，更多受到上市公司业绩发布中“早报喜晚报忧”择机行为的拖累。2000年以来，5月至7月间，A股市场月均收益率分别为-0.7%、-1.5%和1.3%，“五月卖出效应”同样显著。国内上市公司业绩披露的择机行为，导致4月底扎堆发布的业绩，更易对市场造成负面冲击。业绩披露的冲击，容易促成A股市场4-5月的V型走势，当业绩预期整体向好时，无需过虑季节性扰动。

　　三问：“5月效应”会重演吗？疫后修复过程中，市场回归基本面

　　疫后修复过程中，市场或重新回归基本面：分子端矛盾是美股博弈的关键，“杀盈利”压力下，美股或将维持高波动；而伴随经济内生增长动能增强，国内企业利润有望加快恢复，财报业绩偏弱带来的“季节性效应”有望被打破。不同于过往，美债利率的回落或对二季度的美股有所支撑；但“杀盈利”压力显现下，美股高波动或将延续。年初以来，微观数据拖累下A股表现疲软；当下经济复苏刚刚开启，一季度多数行业利润已有修复，市场有望受益经济改善。

　　月度回顾：欧美股指多数上涨，10年期国债利率全线上行，美元走弱，商品涨跌分化

　　市场主线：自3月中旬，市场对欧美银行业爆发系统性风险的担忧明显缓和，情绪修复下，风险资产价格上涨、美债利率则在阶段性超调后再度反复；4月上旬，这一交易主线得到延续。4月下旬，美国经济前瞻性指标走弱、就业市场紧张程度缓和，引发市场对经济衰退担忧再度升温；“衰退交易”或重归主线，期间美债利率回落，大宗商品普跌。

　　股票市场：全球主要股票指数多数上涨，港股领跌。发达国家股指中，英国富时100、日经225、法国CAC40、澳大利亚普通股指数、德国DAX和标普500指数领涨，分别上涨3.13%、2.91%、2.20%、1.91%、1.88%和1.46%。A股各类宽基指数下行为主，创业板指和万得全A分别下跌3.12%和1.44%；香港市场下行，恒生指数下跌2.48%。

　　债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上行。美国10Y国债收益率上行5.00bp至3.44%，德国10Y国债收益率上行23.00bp至2.35%；意、英、法和日10Y国债收益率分别上行33.10bp、26.85bp、19.40bp和0.40%。

　　商品市场：大宗商品价格涨跌分化，原油、农产品涨跌分化，贵金属价格上涨，有色、黑色多数下跌。在对欧美持续收紧货币政策和经济衰退的担忧下，需求不旺是当前工业金属包括黑色、有色的价格走势偏弱的核心原因。受前期交易拥挤的影响，COMEX金价在4月4日触及2024美元/盎司高位后，震荡下跌至1988美元/盎司，向价值中枢回归。

　　汇率市场：英镑和欧元兑美元分别升值1.88%和1.64%，日元、挪威克朗和加元兑美元分别贬值2.58%、1.69%和0.22%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.63%、0.77%至6.9120、6.9273。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期