天风策略刘晨明：2009年是如何进行四月决断的？

　　年初以来在AI产业链带动的大幅上涨下，市场嗅到了牛市的气息，但同时又担心一季报业绩好的板块不多，行情回归基本面的难度越来越大。本篇报告，我们来复盘一下，一季度经济基本面不佳、一季报业绩好的板块不多（09Q1业绩底），但是主题投资盛行（军工企业重组、世博概念股、十大振兴计划下主题热点不断），市场嗅到牛市前兆的2009年，是如何进行4月决断的？

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　　1、四月决断前的宏观背景是怎么样的？

　　（1）2009年4月决断之前，四万亿计划带动下，A股开始V型反转，进入投资政策预期阶段。最为重要的是提出十大产业振兴规划，事后来看，四月决断时选出的景气较好、涨幅较大的行业，大多都是该政策刺激较为到位的行业、行业盈利出现明显困境反转。

　　（2）1~2月涨幅靠前的行业与四月决断后上涨的行业有些不同。主要由于1~2月是经济数据空窗期，这一阶段通常是投资政策预期为主，而四月决断后，市场主要投资的是业绩预期。

　　（3）步入三月，两会召开政府赤字目标大幅增长，货币、财政均大幅宽松。虽然一季报还未公布，但市场对全年业绩高增长主线已经比较明确，市场开始提前布局全年业绩高增长的上游资源、制造。

　　2、在2009年这种宏观政策大年，业绩好的行业能否在四月决断后进行补涨？

　　大部分涨幅偏离景气的行业都进行了充分的补涨。由于2009年Q1是业绩低点，大部分行业在Q1的业绩都是负增长，不存在【加速增长】、【持续高增长】的行业，偏离行业中，四月决断过后补涨的行业主要可以分为两大类：

　　一类是一季报减速增长但是相对于其他行业还是维持着较高的增速，并且存在较强的后续业绩预期，例如煤炭、白电。另一类是在一季报业绩困境反转的板块，例如地产。

　　（1）煤炭：政策预期先行驱动，四万亿计划加持下，基本面加速行情继续上行。

　　（2）白电：家电下乡进一步提高后续业绩增速预期。

　　（3）地产：新一轮地产放松周期，销售一季度困境反转，地产股开始补涨。

　　3、为什么有些行业一季报很好，也发生了偏离现象，但是没有补涨？

　　原因一：一季报的高增速是由于前期的低基数造成的，并且前期涨幅过大，短期已经透支了行业继续上行空间，例如2009年初，以恒瑞医药为代表的创新药。

　　原因二：行业整体周期性向下，一季报的高增速不可持续，例如09年初，以天邦食品为代表的生猪养殖，年报及一季报虽然业绩不错，但股价基本没反应；背后是由于猪周期的走弱，生猪价格还未见底。

　　4、为什么有些行业一季报业绩一般，却能够补涨较多？

　　主要都是由于经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。

　　（1）重卡：四万亿计划投资需求快速上升+市场预计海外走出衰退，将迎来出口和内需双重引擎。

　　（2）乘用车：购置税减免+汽车下乡+汽车以旧换新，政策刺激下市场预计乘用车行业将会反转。

　　（3）功率半导体：半导体行业即将迎来困境反转。

　　5、对于没有业绩的行业，在一季度大涨过后，是否会迎来行情反转或者是继续动量上涨？

　　（1）如果主题无法证伪，涨多了会回撤，但回撤到适当位置，仍然是会继续动量上涨。例如09年主题投资的热门——军工并购重组，中航西飞一季度大涨后，稍有回撤至合适位置，又继续动量上涨。

　　（2）但如果主题能够业绩证伪，例如09年主题投资的热门世博概念股，百货的业绩并没有明显的增加，新世界在世博召开前便会跌回到原来的估值位置。

　　风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。