银河宏观：出口超预期有待观察，出口份额支撑全年韧性

　　高明丨宏观经济分析师

　　许冬石丨宏观经济分析师

　　詹璐丨宏观经济分析师

　　一、核心观点

　　4月13日，海关总署数据显示，以美元计价，中国3月出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，进口2274亿美元，同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元。一季度出口累计值8218.3亿美元，累计同比0.5%，进口累计值6171.2亿美元，累计同比-7.1%。

　　1. 3月出口增速相对较高，是出现在趋势之外、逻辑之外的现象。从趋势来看，中国出口度过2021年30%左右的高速增长和2022年上半年15%左右的中速增长后，2022年下半年开始显著降速，2022年四季度以来陷入负增长区间。背后的原因主要是美联储、欧央行相继开始加息之后全球经济增速下降；以及美国不断谋求与中国的经贸脱钩，中国对美国出口增速持续下降。目前看2023年上半年中国出口可能持续负增长，下半年美联储、欧央行停止加息之后可能会逐步见底。

　　2. 从短期数据来看，3月商品出口3155.9亿美元，同比14.8%（前值-1.3%），市场预期值-7.1%，当前增速超预期由跌转升，结束了此前连续五个月的下降态势。商品进口2274亿美元，同比增速下降1.4%，增速降幅较前值扩大5.6个百分点。贸易顺差881.9亿美元，远高于去年同期顺差443.5亿美元，同比增长98.9%。

　　3. 对东盟维持高增长，对港持续回升，对日韩增速放缓：3月对东盟出口同比+35.4%（前值+33.7%），增速延续上升趋势；对欧盟出口同比+3.4%（前值-16.1%），增速止跌转正；对美国出口额同比-7.7%（前值-31.8%），降幅有所收窄。一方面，受益于RCEP实施生效，我国与东盟贸易往来持续升温。另一方面，随着香港和内地2月6日起全面通关，跨境陆路货运开始恢复正常，有助大陆对香港的出口增长。3月份对欧美出口的好转，不代表欧美地区对我国的进口需求出现趋势性回暖变化，关键视二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况而定，上半年我国对欧美地区出口大概率将持续同比负增长。

　　4. 上半年中国出口可能持续负增长：海外高利率对全球总需求带来较强压制，同时银行业危机对实体经济的影响目前仍没有显现，同时美国也不断谋求与中国的经贸脱钩，短期我国出口快速转向正增长的难度较大。目前看上半年中国出口可能持续负增长。海外需求复苏斜率要看二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况。3月22日美联储的经济预测将2023年美国GDP增速从0.5%下调至0.4%，仍为正。此外，美国住宅销售最近也出现了见底迹象。

　　5. 根据WTO数据：2022年中国大陆出口占全球份额回落0.6个百分点，中国香港出口占全球份额回落0.55个百分点，主要是让给了沙特和美国（一部分也是能源出口），能源冲击和疫情消退之后，中国（大陆加香港）出口占全球份额将稳中有升。这可能是今年出口韧性的一个来源。