芯源微：2022年业绩创新高，成长动力充足

　　开源证券 罗通半导体组长

　　1、2022年营收业绩高增长，维持“买入”评级

　　2023年4月17日，公司发布2022年年报，2022年实现营收13.85亿元，同比+67.12%；归母净利润2.00亿元，同比+158.77%；扣非净利润1.37亿元，同比+114.99%；毛利率38.40%，同比+0.32pcts。计算得2022Q4单季度实现营收4.88亿元，同比+73.43%，环比+24.40%；归母净利润0.57亿元，同比+135.48%，环比-22.39%；扣非净利润0.38亿元，同比+112.40%，环比+14.32%。公司是国内半导体设备龙头，技术实力强大，在手订单充足，在国产替代背景下发展潜力较大，我们上调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.98（+0.35）/4.02（+0.36）/5.49亿元，对应EPS为3.21（+0.37）/4.34（+0.38）/5.93元，当前股价对应PE为88.1/65.1/47.7倍，维持“买入”评级。

　　2、前道产品快速放量，2022年新签订单创历史新高，前景可期

　　公司前道涂胶显影机签单实现了快速放量，其中offline、I-line、KrF机台均实现批量销售，在前道物理清洗领域、后道先进封装领域以及化合物、MEMS、LED等小尺寸领域设备销售量均有所提高。2022年公司新签订单约22亿元，再创历史新高，其中前道产品实现了快速放量。合同负债为5.85亿元，同比+65.72%。分产品看，单片式湿法刻蚀设备2022年实现收入5.50亿元，同比+89.91%，系清洗机、去胶机、湿法刻蚀机产品收入各有所增长所致。光刻工序涂胶显影设备2022年实现收入7.57亿元，同比+49.55%，主要系涂胶/显影机产品收入增长所致，光刻工序涂胶显影设备得益于生产周期跟验收周期的改善，产销趋于均衡。其他设备2022年实现收入0.53亿元，同比+202.09%。从毛利率来看，2022年公司单片式湿法设备毛利率为39.17%，同比+3.72pcts，光刻工序涂胶显影设备2022年毛利率为34.65%，同比-3.26pcts，其他设备毛利率为69.79%。预计2023年，随着2022年新签订单陆续交付，公司营业收入有望延续快速增长势头，成长动力充足。

　　风险提示：晶圆厂资本开支下滑，新品研发不及预期，行业竞争加剧。