国泰策略：“中特估”在港股的映射及投资机会

　　戴清

　　政策推动“中国特色估值体系重构”。当前港股央国企估值处于历史低位，较民企折价较大。一方面是由于国企背负的“公共政策性使命”与“盈利性使命”冲突，另一原因则是市场对高成长性公司的偏好，导致港股的央国企估值相对较低。在此背景下，政策提出国企要提升核心竞争力和加强投资者关系管理，以提升国企估值。

　　改革整合、科技创新提升央国企ROE。1）国企改革进一步推进，经营机制不断完善，盈利中枢有望抬升，市场的认可度或也将因此得到扭转。2）央企战略性重组和专业化整合继续提速，提高国有资产资源配置效率，增强产业竞争力。3）我国经济需要寻求新的经济增长点，高端制造业、科技创兴产业为经济带来潜在新动能。未来央国企将扩大科技投入，肩负起科技创新的国家重任。

　　从历史经验来看，ROE能够提升的板块或更多吸引外资流入。1）北上资金集中流入高ROE增速行业。2020至2022年，北上累计净流入排名前三的行业为电力设备、医药生物及有色金属。这些行业的ROE复合增速明显优于其余行业。净流出居前的行业为食品饮料、商贸零售和房地产，受疫情影响，这些行业近三年的ROE增速下滑严重。2）北上资金更偏爱高市值的“核心资产”。2020-2022年，各行业累计净流入排名靠前的上市公司市值相对较高。其中外资累计加仓超过200亿元的公司均为行业龙头股，指向北上资金青睐大市值“核心资产”。

　　在港股，关注高分红、低估值、资本开支少且ROE有望提升的板块。1）行业：在港股，南下资金更青睐高ROE、低估值行业。2）个股：内资喜爱行业中高市值龙头股，集中流入排名靠前的个股平均市值较高，同时关注高成长性个股。3）外资：以巴菲特为代表的外资机构注重高分红、低估值、低资本开支个股。巴菲特持续增持的日本商社股和美国能源股具有高分红、低估值和资本开支少的共性。港股上游资源品和下游的电信运营商具有类似的特征，预计未来将获得外资的重点关注。

　　港股高市值、低估值央国企个股筛选：基于前文分析，我们对港股央国企个股池进行以下四个条件的筛选：1）央国企收入占比高的行业；2）高市值：总市值大于1000亿、500-1000亿和100-500亿；3）低估值：目前估值（市净率）分别低于1/0.7/0.5的公司；4）高流动性：过去一个月日均成交额大于1个亿。

　　风险因素：1）国内经济复苏不及预期；2）政策落地不及预期。