管涛（中银证券全球首席经济学家）
当前市场最大争论是美联储紧缩会否引发美国经济衰退和金融危机，进而导致美股大幅下挫。虽然市场尚未达成共识，但是本文尝试“超前”分析美股调整对A股的传导机制及影响。
简单相关性分析显示，大多数时期，A股与美股在市场波动较低时相对独立。但是，当市场遭遇重大冲击和VIX（美股恐慌指数）飙升时，两者相关性显著上升。具体表现为美股大跌后A股跟跌。此外，由于中国香港的特殊地位和固定汇率机制，港股与美股和A股的相关性均较高，交叉计算后的相关性要显著大于A股与美股单独计算结果。
美股调整可能通过资本流动（资产配置再平衡）、货币政策、经济基本面和恐慌情绪四种渠道影响A股。随着外资持续流入，外资在A股市场的影响力已经不容忽视。当外资大幅放缓流入或者流出时，内资“迷信”外资掌握更多信息。在美元主导的国际货币体系下，美联储紧缩引发全球金融收缩，A股尚未成功在中国央行逆势宽松下独树一帜，尤其是在中国深度融入金融经贸全球化的今天。尤为关键的是，恐慌情绪易于传染。在高度不确定性的环境下，避险是本能行为，不仅发生在A股，也发生在欧洲和日本等主要股票市场。当单月VIX大涨50%或者陆股通净流出时，A股基本上会收跌。但是，VIX是经济金融危机的“副产品”，高度不可预测。
2023年美股下跌分两种情形，一是阶段性技术调整，呈现“N”型走势。关键是底部出现时点。参考2020年政策底、经济底和市场底经验，美股不确定性越早落地，A股越有机会凭借国内经济复苏领先优势走出独立行情。二是美股陷入“熊市”危机，连续两年明显收跌。美股历史上出现四次连续两年以上收跌，无一不是撞上了严重的经济事件。概率虽低，但是A股遇上后难言独立行情。2023年海外不确定性依然较大，市场参与者保持适度谨慎和灵活性，做好预案。
风险提示：美联储紧缩超预期；地缘政治风险。
本文来源：券商研报精选 
