4连跌！A股真够软的 a股连跌天数之最

　　沪指4天跌。

　　A股发生了一些微妙变化，主力资金整体保持谨慎态度。节后至今，上证50累跌7%，沪深300跌近5%，创业板指累跌8%。

　　场内成交并不算活跃，前期资金扎堆以AI为首的科技板块，而其余多数行业板块持续失血下跌。现在，AI有阶段性见顶迹象，消费为首的价值板块又重获资金关注。<?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　整体萎靡行情下，赚钱效应不佳，不像节前市场靠预期持续抬拉大盘而有的赚钱快感。站在当下，如何看待A股接下来的表现？节前内外资大力追捧的消费线与地产线还有没有良好机会？

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　　整体行情演绎大方向，需要锚定在市场主线的交易逻辑上。对于A股而言，目前有3条线，我们来看一看最新进展。

　　第一，中国经济复苏。前2个月，国内信贷数据、制造业PMI以及房地产相关数据，均反应出经济复苏势头是不错的。不过，从宏观对应在微观上，又体现出复苏基础并没有想象那么乐观。

　　周一，国家统计局公布了今年前2月规模以上工业企业营收与利润表现。数据显示，营收19.3万亿元，同比下降1.3%，营业利润率为4.6%，同比下降1.29%，净利润总额8872.1亿元，同比大幅下滑22.9%，前值为-4%。

　　再进一步梳理发现，越靠近消费下游的行业利润下滑更为明显。比如，纺织业利润-37.1%，家具制造业-23.5%，汽车制造业-41.7%，投资管理公司17.2亿美元发生违约。

　　10次危机9次房。如果银行业危机持续发酵，并蔓延至包括商业地产在内的实体经济，或将触发更大危机，因为经济与金融深度捆绑。这对全球外贸都将产生不利影响。其中，中国出口去年占GDP总量的19.8%。

　　综合以上3点主线来看，A股接下来依旧会面临一些压力。不过也有一些利好因素，比如在银行危机下，美联储本轮加息周期终点会很快见到，利于股票资产的估值回升。当然了，股票走势不会是单个因素来主导，而是主线逻辑合力来决定。

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　　去年11月初至节前，A股市场迎来一波非常强劲的上涨。期间，外资疯狂流入A股超过2000亿元，加仓最多的为白酒、银行、保险、家电，额度分别350亿元元、226亿元、168亿元、167亿元。很明显，外资增仓部分主要配置了两条线，一是大消费，一是房地产。因为疫情放开，叠加对地产的持续救助，市场预期以上两条线的基本面会得以恢复。

　　白酒表现亮眼，其ETF最大涨幅高达48%，后小幅回落，目前仍然较去年11月底部上涨40%。事实上，消费复苏数据也印证了此前市场预期。前2月，社零消费总额同比增速3.5%，超过市场预期的2.9%，环比回升5.3%。我们在看工业企业利润表，酒、饮料以及精制茶制造业利润同比增长2.4%，是下游偏消费行业中表现尚佳的，因为整体工业企业利润下滑22.9%。

　　接下来，我们对大消费线依旧保持乐观，可以继续持有。如果遭遇较大回撤，还可以择机布局，但不宜追高。

　　但房地产线就不那么乐观了，虽然有改善，但仍然压力颇大。万科从去年11月底部反弹50%之后很快持续回撤，现较本轮高点回撤25%。中国平安从本轮高点回撤12.5%。招商银行底部上来最大涨幅高达57%，后持续回撤高达19%，从42.6元下跌至34.12元。

　　3月底，招商银行已经披露去年全年成绩单。2022年，营收3447.83亿元，同比增长4.08%，创下2016年以来最低水平。其中，利息净收入同比增7%，系信贷规模增长整体放缓，以及净息差小幅下滑。非利息收入同比下滑0.62%，主要系财富管理手续费下滑拖累，同比降幅高达13.78%。其中，代销基金、信托产品收入分别大降46.41%、47.41%，主要系资本市场疲软。

　　资产质量方面，截止2022年Q4末，招行不良率、关注率、逾期率、不良生产率分别为0.96%、1.21%、1.29%、0.83%，分别较2021年同期上升5BP、38BP、26BP、19BP。分业务板块看，个人贷款不良率为0.89%，同比上升8BP，主要系经济下行压力，小微贷款、个人住房贷款以及信用卡贷款不良率均有上升。企业贷款不良率为1.26%（同比升2BP），主要是房地产行业拖累明显。按财报披露，房地产不良率为4.08%，同比大幅上升229BP。

　　四季度末，招行不良贷款拨备覆盖率为451%，同比2021年大幅下滑33.1BP。减少拨备，释放了一些利润出来。这也是去年净利润大幅增长15.08%的重要因素。要知道，拨备前利润仅同比增长4.4%，与营收增速保持一致。

　　我们再从年报中窥见一下招行经营策略有没有发生一些变化。2022年，招行零售贷款占总贷款比例的52.25%，相较于2021年下滑1.39%。该零售占比突然下行，是值得警惕的一个信号。在2013-2021年，零售贷款占比分别为36.4%、38.6%、43.4%、47.2%、50.1%、52.6%、53.3%、53.64%。很显然，2022年是一个拐点。

　　2022年，对公业务贷款同比增速高达10.45%，为近年来比较罕见的双位数增长，而零售贷款增速仅5.82%。这也导致了对公业务占比提升。这样的局面，有宏观经济等客观因素，或许也有招行主动调整因素，毕竟前领导被定性了。

　　整体来看，招行这份年报业绩中规中矩，跟前几年优秀表现有一定差距，但也明显要好于同行。目前，招行PB为1.04倍，较此前自身估值大幅压缩，也缩小了与主要大行的估值差距。

　　招行是地产线中的优秀代表，但承压不小。对于整条线的投资机会，接下来保持谨慎态度。

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　　作为普通投资者，把握好跟踪好市场交易主线逻辑，面对波动会更加心静如水，做到“盘随心动”。因为跌下来也是好事也是机会，因为估值更低了，可以以更低的价格买到优质筹码。

　　纵观宽指数，我们发现上证50、创业板指的PE仅为9.64倍、35.21倍，均位于最近10年估值下线区间。拉长时间看，这个位置的赔率已经很OK的了。如果还能跌一跌，那就更有吸引力了。

　　接下来，我们仍需密切跟踪三条交易主线，对于大盘阿尔法也就有一个底了，也能够及时根据新增信息做出仓位调整了。