成长再领航
——2月市场展望
1月以来市场呈现整体修复。一方面，国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化，带动经济复苏预期快速回暖。另一方面，外资大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。年初至今陆股通北上资金流入1125亿，创当月净流入规模历史新高。
一、三个因素让我们对市场继续保持乐观
1、春节假期各项数据恢复良好，政策宽松也在加速落地，将提振市场对疫后复苏的信心。
春节期间出行与文旅消费均显著回暖，确认国内消费复苏趋势。 2023年春节假期（1月21日至27日），全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客约2.26亿人次，较去年同期增长近七成。与此同时，经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。
与此同时，各项政策宽松措施也在加速落地。 1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。后续随着宽松政策发力见效，内需潜力持续释放，经济有望进一步迎来好转。
2、近期海外风险偏好持续修复，我们认为外资的流入大概率将延续。一方面，美欧经济韧性仍存，美国四季度GDP初值超预期，缓解市场对于经济衰退的担忧。另一方面，多位美联储官员发表讲话，2月大概率加息25BP，进一步确认美联储加息节奏放缓。风险偏好修复之下，春节假期中概股、港股均迎来 “开门红”，预计节后外资对A股的增配也将继续。
根据我们的测算，保守估计外资今年将流入3000亿元， 而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现， 流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平， 成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一 （详见20230118报告《外资流入空间还有多大？》）。
3、随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。1）历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金的业绩表现也已在改善，预计后续基金发行也将回暖。2）与此同时，我们观察到随着近期市场修复，私募仓位略有回升，从去年底的66.11%回升至67.3%，整体仍处在历史低位。后续，私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。3）险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。因此，今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。
二、后续，市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情
回顾历史，每一轮熊市之后，市场都会迎来由跌深反弹、估值修复驱动的贝塔行情。而此后，伴随着数据对预期的验证、盈利的分化，市场又会转入由基本面主导的阿尔法行情。
对于本轮市场，2022年11月以来的指数修复，同样是国内政策放松、经济复苏预期快速升温驱动的贝塔行情。当前，
l一方面随着经济数据、业绩预告、年报季报等逐步放出，市场关注的焦点将逐步从自上而下的宏观环境变化转向景气与盈利。
l另一方面，从股权风险溢价的角度，上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。 与此同时， 创业板同样显著修复，当前股权风险溢价水平仍在三年滚动平均+1倍标准差以上。
三、结构上，成长有望再次领航
综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，后续有望再次成为市场主战场。
3.1、政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体
成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。 随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道未来的景气预期有望加速提升。
3.2、景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E增速靠前
成长赛道今年多处于景气延续与困境反转。综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看，成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间。具体来看， 成长板块中属于景气延续的赛道有、消费电子、通信、传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位，同时创新药、计算机、电力、5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近， 后续仓位抬升的潜在空间较大。
3.7、资金：多数成长获内外资共同加仓
年初以来，成长方向也成为内外资加仓的共识，且有望继续受益于增量资金流入。从细分行业看，光伏、风电、汽车、消费电子，计算机、传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识。 随着市场风险偏好逐渐回暖、赚钱效应改善，外资有望延续流入，而内资存量仓位也或将迎来回补，年初资金主要加仓的方向有望继续受益于增量资金流入。
3.8、估值与指数比价：成长/价值处于近三年低位
成长与价值的指数与估值比价尚处于过去5年中等水平，而从近3年看则仍处于偏低位置。当前成长/价值估值比价为2.84，处于2020年以来的17.2%分位，2018年以来的50%分位；价值/成长指数比价为0.86，处于2020年以来的43.7%分位，2018年以来的66%分位。
3.9、30日均线相对偏离度：成长仍具相对优势
以相对偏离度刻画短期成长与价值风格的相对强度与位置，当前成长相对优势仍在。成长与价值相对偏离度近年来基本在-5%至5%区间轮动，自去年12月突破-5%下限阈值后开始回升，成长相对优势逐渐显现。 而当前，成长与价值的30日均线相对偏离度为2.79%，未触及上限阈值，成长板块相对优势仍在。
四、行业配置建议
4.1、关注疫后复苏的消费
疫情峰值回落、居民生活正常化、春节假期各项消费数据恢复良好，有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时，近期外资大幅回流，消费仍是其重点加配的方向。 此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。
4.2、掘金高性价比的成长
近期，成长板块悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。后续重点聚焦成长中 符合政策引导方向、今年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落 的高性价比方向:信创、创新药、半导体、风电、消费电子、5G、光伏、传媒。
信创：“数字中国”战略驱动，行业信创有望全面展开。1）政策：二十大再次强调推进“数字中国”建设，中央经济工作会议提出大力发展数字经济，行业中长期空间打开；2）景气：信创进入新旧动能转换期，行业信创有望全面展开，预计2023年计算机板块增速将达54%，实现困境反转。3）估值：处于2018年以来34%分位数；4）持仓：处于2010年以来55%分位数。5）资金：年初以来内外资均流入信创行业；6）当前信创行业拥挤度处于中等偏高水位。
半导体：全球半导体周期年内有望触底回升，估值处于较低水位。1）政策：二十大报告将安全问题单独成章进行重点论述，聚焦重要产业链供应链安全；2）景气：年内半导体周期有望触底回升，预计2023年半导体板块增速28%，有望实现困境反转；3）估值：经过调整后估值较低，处于2018年以来5%分位数，具备较高的性价比；4）持仓：处于2010年以来88%分位数；5）资金：年初以来半导体行业获外资流入；6）拥挤度：当前半导体行业拥挤度处于中等水位。
创新药：政策边际宽松信号频现，估值、持仓处于较低水位。1）政策：近期医药板块政策边际宽松信号频现，2022年医保谈判结果支持国产重大创新药品进入目录，加速新药准入，鼓励行业创新；2）景气：2023年预计维持16%以上增速；3）估值：处于2018年以来13%的较低分位；4）资金：年初以来创新药行业获外资流入；5）持仓：公募持仓相对偏低，历史41%分位；6）拥挤度：当前创新药行业目前处于中等偏高位置。
风电：海内外需求共振支撑高景气持续，估值处于历史低位。1）政策：全球风电蓬勃发展，同时世界各国确立海上风电远景目标，海上风电布局整体加快；国内风光大基地和各省十四五规划保障风电行业高速发展；2）景气：2023年预计维持30%以上增速；3）估值：处于2018年以来24%分位；4）资金：年初以来风电行业获内外资共同流入；5）持仓：公募持仓处于历史84%分位的较高分位；6）拥挤度：当前风电行业拥挤度处于中等偏高位置。
风险提示
关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
本文来源：券商研报精选 
