浙商策略：北上资金大幅流入的驱动和偏好

　　1. 现象：年初以来北向资金净流入创历史最高

　　年初以来，北上资金持续净流入。截至1月13日，北上资金累计净流入规模已达640亿元。

　　对比历史，年初以来北上资金累计净流入规模已创历史最高。回溯2015年以来历史，期间仅有2020年和2021年，在年初以来的两周内，北上资金累计净流入的规模超过300亿，而今年累计净流入规模已超600亿元。

　　

　　2. 驱动：美国通胀拐点强化是边际催化剂

　　对北上资金而言，美股表现和人民币汇率走势对其有直接影响，而当前两因素均受到美联储政策影响。

　　当前美联储货币政策能否转向的核心仍在于美国通胀走势。我们在《以史为鉴，美联储转向伴随哪些信号？》和《美联储政策转向的信号和影响》提出了识别美联储停止加息的两大指标，其一是美国PMI跌落荣枯线，12月美国制造业PMI为48.4，目前已满足；其二联邦目标利率高于美国CPI，目前尚未满足。

　　美国通胀走势再度回落，驱动北上资金持续流入。近期变化在于，美国通胀持续释放积极信号，12月美国CPI进一步回落至6.5%，而随着美国通胀拐点的持续确认，美联储政策边际转向信号加强，这是近期北上持续流入的重要原因。

　　

　　3. 行业：金融、电新、消费净流入规模居前

　　2023年1月1日至13日，北上资金净流入最多的行业分别为非银金融（+109亿元）、（+62亿元）、中国平安（+60亿元）、贵州茅台（+48亿元）、五粮液（+42亿元）、隆基绿能（+24亿元）；净流出最多的个股分别为先导智能（-11亿元）、恒瑞医药（-9亿元）、以岭药业（-8亿元）、永兴材料（-5亿元）、拓普集团（-5亿元）。

　　流入规模前十大中，新能源板块有，宁德时代、隆基绿能、比亚迪；非银板块有，中国平安、东方财富；白酒板块有，贵州茅台、五粮液；银行板块有，招商银行、平安银行；医药板块有迈瑞医疗。

　　

　　摘要

　　宏观流动性：

　　1.上周逆回购净投放2130亿元，MLF没有操作；

　　2. 市场利率方面，DR007大幅上升至1.84%，R007大幅上升至1.98%；

　　3. 十年期国债收益率上升至2.88%；

　　4. 美元兑人民币小幅下降至6.73；

　　5. PSL 12月无新增；？

　　A股市场资金面和情绪面：

　　1.上周A股成交额上升，换手率下降；

　　2. 两融余额维持在1.54万亿；

　　3. 北上资金大幅净流入440亿元；

　　4. 上周A股小幅净减持；

　　A股和全球估值：

　　从PB-ROE的角度来看，目前估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、家用电器、建筑材料。

　　

　　正文

　　

　　宏观流动性

　　量指标：公开市场操作

　　上周货币总计净投放2130亿元。上周货币投放量3400亿元，货币回笼量1270亿元。

　　上周逆回购净投放2130亿元。上周逆回购投放量为3400亿元，逆回购回笼量为1270亿元。

　　上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。

　　

　　

　　量指标：新型货币工具

　　12月PSL新增0亿元。12月PSL期末余额为31528亿元，当月减少171亿元。

　　12月SLF操作124.4亿元，当月增加118亿元。

　　

　　

　　量指标：信用货币派生

　　2022年Q3货币乘数为7.68，下降0.04。基础货币余额同比增加5.4%。

　　2022年12月M1同比增长了.7%，较上个月下降0.9个百分点。M2同比增长11.8%，较上个月下降0.6个百分 点。

　　2022年12月存款准备金率下降。12月大型金融机构人民币存款准备金率为11%，中小型金融机构为8%。

　　

　　

　　价指标：货币市场利率

　　上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.24% （-0.72%）、1.94% （-0.28%）、2.22% （-0.13%）。上周DROO7/RO07分别为1.84%（+0.37%）、1.98% （+0.08%）。 （8.46亿元）、招商银行 （6.87亿元）、紫金矿业（6.86亿元）。

　　上周北上资金净流出前十大个股分别为恒瑞医药（-9.67亿元）、恩捷股份（-4.1亿元）、拓普集团（ 3.12亿元）、先导智能 （-3.05亿元）、兖矿能源（-2.96亿元）、以岭药业（-1.73亿元）、通威股份（- 1.04亿元）、天齐锂业（-0.91亿元）、正泰电器（-0.8亿元）、赣锋锂业（-0.54亿元）。

　　

　　

　　情绪面：股票质押

　　上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为637.3亿元（+212.14亿元） ，质押市值占总市值的比 例为1.23% （+0.08%）。

　　

　　情绪面：市场风格变换

　　上周大盘指数、中PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为2.5%、1.44%、0.36%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为0.32%、2.01%、1.75%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为2.55%、0.82%、-0.16%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-0.17%、-0.22%、3.19%。

　　

　　

　　 A股市场估值

　　主要A股市场指数市盈率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.79、11.87 、23.3、12.8、26.32、41.62、41.4。过去十年分位数分别为46%、41.4%、 22%、41.3%、53.2%、 17.3%、23.8%.

　　

　　主要A股市场指数市净率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.3、1.4、 1.74、 1.32、2.67、4.4、5.26。过去十年分位数分别为59.3%、25.6%、9.4%、14.5%、44%、7.4%、 44.1%。？

　　

　　年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

　　今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-1.15%、-2.3%、-25.25%、-3.29%、-13.18%、9.64%、15.17%，受无风险利率影响的比例分别为-5.79%、-5.21%、-3.03%、-4.5%、-2.89%、-1.96%、-2.06%，受风险溢价影响的比例分别为- 12.58%、-14.12%、7.96%、-7.34%、-9.78%、

　　-39.02%、 -42.48%。

　　

　　申万一级行业市盈率

　　上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0%）煤炭（0.6%）、通信（1.2%）、有色金属 （1.5%）、交通运输（3%），市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔（93.7%）、汽车 （92.7%）、社会服务 （92.6%）、商贸零售（82.1%）、食品饮料 （78.9%）。

　　

　　申万一级行业市净率

　　上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0%）、环保（1.5%）、房地产（3.3%）、银行 （4.8%）、石油石化 （5.2%），市净率分位数（十年）较高的行业有美容护理 （88.3%）、食品饮料 （81.7%）、电力设备

　　（73.9%）、商贸零售（71.6%）、汽车 （49.8%）。

　　

　　申万一级行业PB-ROE

　　从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢 铁、基础化工、非银金融、有色金属、家用电器、建筑材料。

　　

　　全球市场估值

　　全球股票市场的市盈率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、

　　韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为21.54、21、30.03、 13.87、14.55、13.17、14.57、11.44、18.82、

　　4.38 、 23.49、 10.63。过去十年分位数分别为70%、45.1%、30.9%、8.7%、12.7%、11.9%、3.2%、14.9%、34.2%、6.1%、47.7%、62.5%。

　　

　　全球股票市场的市净率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、 韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.89、3.9、4.14、1.69 、1.61、1.55、2.13、0.88、 1.59、0.78、3.47、 1.07。过去十年分位数分别为81.1%、 84%、57.5%、 80.8%、11.6%、29.2%、67%、15.4% 、31% 、 30.8%、85.6%、28.7%。

　　

　　风险提示

　　1.流动性出现较大的波动

　　2.历史估值不具备参考意义