中信证券：2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下，定增、可转债收益趋好，其中优质成长企业将更具投资价值

　　我国再融资市场发展可分为初始、发展、收紧、宽松四个阶段，自2020年再融资新规修订后，政策进入了新一轮的宽松期，再融资市场规模开始恢复增长。在综合考虑发行条件、融资效果等因素后，定增、可转债逐渐成为了主流的再融资方式。市场表现上，中小市值企业为定增发行主力，因此定增收益表现接近中证500走势；可转债“下跌保护”特征明显，相较于正股其波动较小。展望2023年再融资市场，对于融资公司而言，再融资新规红利仍将延续，政策宽松利好成长型企业再融资；对于投资者而言，2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下，定增、可转债收益趋好，其中优质成长企业将更具投资价值。

　　▍再融资政策阶段性演变，新规落地后重启宽松期。

　　我国再融资市场的发展大致划分为四个阶段：初始期（2006-2013年）政策初步成型，融资规模维持低位；发展期（2014-2016年）创业板再融资放开，并购重组政策放宽；收紧期（2017-2019年）政策全面收紧，定增市场迅速回落；宽松期（2020年至今）新规落地，再融资市场迎来黄金时期。

　　▍定增、可转债优势凸显，渐成再融资市场主力。

　　定向增发、公开增发、配股、可转债、优先股五种再融资方式特点各异，在综合考虑发行条件、融资效果、融资风险后，定增、可转债逐渐成为了再融资的主流方式。定增贡献了市场规模和项目数量的50%以上，为绝对主力品种，而可转债规模仅次于定增，2019年以来规模占比25%左右。配股、公开增发和优先股等其他方式的融资规模和项目数量则相对较小。

　　▍定增市场呈现中小市值风格，可转债“下跌保护”特征明显。

　　自2020年新规落地后定增平均折价率提高，竞价类定增逐渐成为主流。中小市值企业为定增发行主力，双创板块和民企融资占比持续上行，因此定增项目平均收益率表现和中小市值风格收益一致，且定价定增收益率整体高于竞价定增，2022年收益均同比下滑。可转债具有“下有保底、上不封顶”的特点，2022年转债跌幅明显小于正股，中小市值转债正股占比持续提升，指数走势逐渐接近中证500。

　　▍再融资新规红利仍将延续，政策宽松利好成长型企业再融资。

　　对于融资公司而言，2023年再融资新规红利仍将延续，预计竞价类定增仍会是市场主流再融资方式。定增市场将显著偏向成长类的中小市值风格，尤其是随着创业板定增门槛的降低，全面松绑的创业板定增规模将继续扩张。行业方面，政策宽松利好电力设备、电子等科技行业和化工、机械等周期行业中的成长型企业实施再融资。

　　▍2023年A股市场转暖预期下定增、可转债收益趋好，优质成长企业更具投资价值。

　　对于投资者而言，2022年的定增平均折价率仍处于历史较高水平。随着2023年二级市场行情转暖，定增平均折价率有望继续提高，可转债估值中枢也有望回升，项目收益表现趋好。行业方面，科技、周期行业中高折扣的成长股更具投资价值，预计收益表现更好。

　　▍风险因素：

　　再融资政策变化；二级市场大幅波动；监管趋严；海内外宏观流动性超预期收紧。