广义基金大幅减持——11月中债登、上清所托管数据点评

　　11月托管量增幅环比增长。截至2022年11月末，中债登、上清所托管量合计127.33万亿元，较10月增加4,232亿元，增加额环比增加617亿元，增量主要来源于国债（6,218亿元）。其中：中债登债券托管量96.07万亿元，环比增加5,508亿元，增量主要来源于国债（6,207亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比减少1,276亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致（环比减少3,885亿元）。

　　分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单净融资略有增长。1）11月利率债发行量环比下降9.42%，净融资环比下降16.90%。托管量环比增加7,110亿元（增加额环比增加2,254亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动6,207亿元、393亿元和511亿元，其中商业银行分别增持国债7,471亿元、地方债451亿元、政策性银行债4,058亿元。2）11月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额环比转为净流出，托管量环比减少514亿元（10月环比为1,240亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-197亿元、181亿元、-217亿元、-282亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则增持了中票。3）11月同业存单发行量及净融资额同比分别增长47.00%和2.43%，托管规模环比减少3,386亿元，广义基金和商业银行减持规模较大，分别为4,768亿元和1,304亿元。

　　分机构看，商业银行为配债主力，广义基金则大幅减持利率债、同业存单及信用债等。1）商业银行增持利率债11,980亿元，增持信用债944亿元，减持同业存单1,304亿元。2）广义基金减持利率债4,721亿元，减持信用债1,768亿元，减持同业存单4,768亿元。3）券商减持利率债375亿元，增持228亿元信用债，增持同业存单726亿元。4）保险增持利率债199亿元，增持信用债38亿元，减持同业存单20亿元。5）境外机构减持利率债362亿元，减持信用债36亿元，减持同业存单54亿元。

　　杠杆率有所上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计11月末债市杠杆率为107.8%，较10月末增加0.79个百分点。

　　风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。