招商宏观:强预期与弱现实收敛

  文 | 招商宏观张静静团队

  核心观点

  近月来国内各方面政策非常积极,但疫情仍显著抑制经济活动,令11月各项数据蒙上阴影,疫情优化与地产政策预期或已Price-in,前期强预期与弱现实局面有所收敛,也初步反映在本周市场定价中。未来1个月左右国内疫情处爬坡期,再加上海外扰动,前期股强债弱格局可能暂时切换。12月政治局会议、中央经济工作会议对明年经济工作季调较为积极,加之明年上半年央行或有降息,我们对明年权益市场仍乐观,但短期扰动不应小觑。

  11月国内经济深度回落。1)生产端,工业和服务业继续走弱。11月工业增加值同比降至2.2%,前值5.0%;服务业产出同比降至-1.9%,前值0.1%,其中,生产性服务业比消费性服务业韧性更强。2)需求端,投资和消费齐差。11月固定资产投资同比降至0.9%,前值5.1%;制造业投资同比回落至6.3%,前值7.0%;仅全口径基建投资同比升至13.7%,前值12.8%。11月社零同比大幅降至-5.9%,前值-0.5%。其中,餐饮消费同比进一步回落至-8.4%,前值-8.1%,多数商品消费增速不同程度回落。3)地产链仍然全线走弱,前端最弱。前端,11月房屋新开工面积同比回落至-50.8%,前值-35.1%;商品房销售面积同比回落至-33.3%,前值-23.2%;中端,11月房地产开发投资同比继续降至-19.9%,前值-16.0%;后端,11月房屋竣工面积同比大幅降至-20.2%,前值-9.4%,主因是疫情掣肘施工。4)经济走弱对失业率的映射开始显现。11月城镇调查失业率录得5.7%,较10月上升0.2%,已略高于今年两会定的“5.5%以内”目标。

  宽信用需降息配合。1)金融数据整体回落,企业中长期贷款是亮点。11月社融增量1.99万亿元,同比少增6109亿元。社融存量同比10%,前值10.3%。经济内生信用需求仍有待进一步恢复,尤其居民购房需求对信贷拖累明显。但企业部门中长期贷款增速持续回升,反映基建及企业设备更新相关融资需求发力。2)央行时隔八个月重启MLF超量续作。在理财赎回潮重起、债市压力加大之际,MLF超量续作1500亿元,表明央行有意缓解银行中长期流动性约束,提振信心。12月政治局会议提出“大力提振市场信心”与“着力扩大国内需求”,降息与这一诉求较为对应。具体安排上,明年一季度降息的可能性较大。

  美国经济衰退风险浮现。1)通胀下行预期已确立。11月美国未季调CPI同比7.1%,前值7.7%;未季调CPI环比-0.1%,前值0.4%。油价和供应链压力缓解是通胀下滑的主因,11月能源项环比-1.6%,前值1.8%;二手车同比-3.2%,为2020年8月以来首次转负,前值2.0%。2)节日效应过后消费快速退潮。11月美国零售销售额环比-0.6%,为近一年最大降幅,前值1.3%。其中,家具、建材、汽车等商品消费明显转差。3)美国PMI未如预期般改善,表明加息对经济的掣肘逐步显现。12月美国Markit服务业PMI初值连续6月降至44.4,预期46.8,前值46.2;制造业PMI降至46.2,预期47.8,前值47.7。

  FOMC短鹰长鸽,预期加息终点在明年春天。1)美联储内部分歧加大,表明距离结束加息不远。12月FOMC如期加息50BP,但上调明年加息幅度,点阵图表明美联储内部分歧加大,往往是货币政策缓慢转向的领先信号。此外,鲍威尔强调了通胀三段论(商品、租金、核心服务)或预示租金分项拐头或为美联储修改前瞻指引的前提,我们预计将在春天看到证据。2)中期选举是分水岭,但是美联储不能急转弯。今年10年期美债收益率的拐点在中期选举附近,我们认为10年期美债收益率的拐点也在中期选举附近,但美联储不能急转弯,将所有鹰派信号集中在今年,给明年预留更多宽松是明智之举。

  正文

  宏观周观点

  1、11月国内经济数据大幅转差

  招商宏观 | 强预期与弱现实收敛

  2、11月社融存量同比出现回落

  

  招商宏观 | 强预期与弱现实收敛

  风险提示:

  国内及海外政策。

  以上内容来自于2022年12月17日的《强预期与弱现实收敛——宏观周观点(2022年12月17日)》报告,报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等,详细内容请参考研究报告。

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