2022年中央经济工作会议，整体来看，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，为实现经济质提升、量增长，2023年财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。对A股而言，政策有望支持经济改善和企业盈利逐季回升，带动A股重回上行，但有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。结构上，短期内受益经济复苏的上证50和银房家有望继续表现；经济企稳后，以新时代五朵金花为代表的趋势代表——新时代五朵金花“高端制造，医疗医药，新能源（含车），自主可控及人工智能，军工装备”等在2023年有望在经济逐渐企稳后逐渐开始占优。
？关于地产——支持住房改善，确保房地产市场平稳发展
中国的地产环境很显然发生了重大变化， 购房者预期也发生了重大变化，上文中提到扩大内需时，排名第一是住房改善，很显然，地产成为2023年稳增长扩内需的关键领域，在需求端，预计会有更多的政策围绕“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。
在融资端，也明确定调“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。在地产融资三支箭后，优质头部房企风险进一步化解。
“房住不炒”仍提，但是表述位置已经明显靠后，地产行业已经逐渐向新发展模式平稳过渡。如此一来，房地产业自2015年开始的系统性杀估值基本告一段落，由于中国房地产业市场空间巨大，未来房地产上市公司将会因为经营能力的好坏出现巨大的分化，优秀房地产公司也有机会走出独立的“α”行情。
？关于反垄断——支持平台企业大显身手
2020年中央经济工作会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张，反垄断、反不正当竞争”，2021年，平台互联网的无序扩张、不正当竞争受到严格监管，在港股和美股上市的互联网公司的估值出现较为明显的调整。2021年的中央经济工作会议中，对于资本进行了定调——“要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造，社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”，2022年平台型互联网公司面临的监管环境有所缓和。
今年的中央经济工作会议中，提到“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。一方面，随着平台经济专项整改完成，未来将通过常态化监管规范数字经济和平台企业的发展；另一方面，鼓励和引导平台企业参与到国际竞争中，有利于企业做大做强。由此可见，未来在政策引导下，平台企业将在数字经济建设和发展中发挥重要的作用。
？两个毫不动摇：提高国企核心竞争力，支持民营企业发展壮大
自2019年中央经济工作会议提出“要制定实施国企改革三年行动方案”，再到2020年“深入实施国企改革三年行动”，以及2021年中央经济工作会议提出“要完成国企改革三年行动任务”。
今年中央经济工作会议在明年的五大工作中，明确要“切实落实‘两个毫不动摇’”。国企方面，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，完善中国特色国有企业现代公司治理”。从党的十八大以来，党中央就对国企改革作出重要战略部署，经过本轮全面深化改革后，国企改革取得了重要成效，如，国有企业盈利能力改善、资产负债率下降且运营能力提升、股权激励更加广泛、积极引入战投、科技创新能力不断增强等。国企改革三年行动收官之际，也是国企改革新阶段的开始。未来随着国有企业改革进一步深化，推动国有资本和国有企业做强做优做大，国有企业有望迎来第二增长曲线。结合前段时间证监会主席在金融界论坛的发言，“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，在改革红利和国家战略部署的加持下，国有企业估值中枢存在提升空间。
民营企业方面，今年中央经济工作会议提出“从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益”。民营企业在我国经济发展中具有不可替代的作用，“五六七八九”的特点是对民营企业在税收、GDP、技术创新、就业、企业数量等方面占比的全面总结，也是对其重要地位的肯定。疫情三年对中小企业造成明显影响，在疫后经济发展中，提振民企信心、恢复民企活力也是推动经济整体好转的重要内容，预计未来将继续出台支持民营企业发展的政策。
02
对经济工作会议的定调对于2023年A股的指引
基于2022年中央经济工作会议对明年的政策定调及各项经济工作安排部署，我们认为中央经济工作会议对A股明年的投资指引主要包括以下几个方面：
第一， 由于2023年对于着力扩大国内需求反复强调，预计财政政策、产业政策对于总需求相当支持，加上中国经济从疫情中逐渐恢复，GDP增速有望明显回升，预计2023年GDP增速能够回升至4.5-5%之间，企业盈利增速有望逐季回升，那么2023年A股有望在盈利回升的推动下回到上行周期。
第二， 与此同时，对于地产强调的住房改善，对于基建强调的是区域间基础设施联通，扩大内需的关键是恢复和扩大消费。淡化了基建地产投资对经济的拉动，因此，我们也不认为2023年经济增速恢复到很高的增速，企业盈利增速回升的弹性有限，支持A股演绎“结构牛”的特征。
第三， 货币政策定调精准有力，强调保持货币供应量和名义GDP相匹配，预计明年流动性保持基本充裕的情况下难以进一步宽松，预计利率中枢在当前水平稳定，A股大幅提估值的空间较为有限。
第四， 2023年产业政策定调更为明确，扩大内需的抓手是住房改善、新能源汽车和养老，建设现代化产业体系的关键在自主可控，新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳等领域。以上行业和领域有望有更好表现。
总的来看，经济下行压力进一步加大，随着中央经济工作会议定调，扩大内需政策加码概率进一步加大，在支持消费，住房改善、新能源汽车、养老、新产业趋势方面将会有更多明确的措施。当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，短期内经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。
但与此同时，在希望实现量的合理增长的同时，无论是财政政策还是货币政策，都强调的是精准有力有效。对于地产强调的住房改善，对于基建强调的是区域间基础设施联通，扩大内需的关键是恢复和扩大消费，弱化基建地产投资对经济的拉动，因此，我们也不认为2023年经济增速恢复到很高的增速，企业盈利增速回升的弹性有限。当权重指数对经济复苏的修复到一定程度，很有可能就会逐渐放缓上行斜率，逐渐转为偏新兴成长指数占优的局面。科创50、中证1000，创业板综等新兴成长指数可能会相对占优。
另外，在本次中央经济工作会议里面，对于二十大报告中的核心提法再度强调，“产业政策要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”，“科技政策要聚焦自立自强”，“社会政策要兜牢民生底线”。围绕安全发展、科技自立自强、产业链供应链安全等关键词之下新产业趋势代表——新时代五朵金花“高端制造，医疗医药，新能源（含车），自主可控及人工智能，军工装备”等在2023年有望在经济逐渐企稳后逐渐开始占优。
本文来源：券商研报精选 
