广发策略:年底“胜负手”的总结展望

  报告摘要

  年底“胜负手”初步验证,继续关注“托底+重建”的投资机会。11.10《破晓,AH股光明就在前方》、11.13《港股“天亮了”》以来的判断持续得到验证:港股牛市A股修复市,港股涨幅远高于A股。结构上:我们持续提示的港股“三支箭”和A股“地产链+防疫优化链”的投资机会取得超额收益。12.6政治局会议强调“形成共促高质量发展的合力”,延续二十大“以发展促安全”主线,优先关注“托底+重建”的投资机会。

  托底:地产链信心筑底+防疫优化提振需求,彰显“稳增长”决心和力度。(1)12.6的政治局会议显示“稳增长”政策已经从结构切换至总量,11月持续回落的出口增速和较低的通胀数据,后续财政/货币政策力度都有望加码。(2)12.7“新十条”防疫政策进一步优化,全球比较经验显示:第3阶段防疫政策优化后,供给、需求和宏观景气趋势都会阶段性得到提振。(3)防疫政策优化建议关注:相对于疫情前,基本面已经修复但市场表现仍有修复空间的医药/机械/食品饮料/商贸零售等细分领域。

  重建:“中国特色估值体系”,重塑资本市场的信心与秩序。“二十大”提出的资本市场“中国式现代化”新定位,11月21日易会满主席提到的“探索建立具有中国特色的估值体系”,其本质都是“中国优势资产重估”,可以关注12.8《揭幕“中国特色估值体系”》提示的4条思路:改革与转型驱动央国企估值重塑/“专精特新”重塑科创估值/央国企纳入ESG估值因子/高股息央国企港股估值重塑。同时,互联网反垄断政策措施边际宽松,也有助于港股互联网&;平台经济的信心重建。

  港股成长,A股价值。11.13《港股“天亮了”》、《把握年底“胜负手”》以来,我们推荐的港股“三支箭”以成长居多,A股“托底+重建”价值居多。12.7《为何“港股关注成长,A股关注价值”?》详细阐述结构:(1)A股价值显著优于成长:价值股具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落/国内利率上行“四大改善”,而成长股受抑制于国内利率上行。(2)港股成长略优于价值:价值成长股都具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落“三大改善”,而成长股还受益于美债利率下行。

  港股牛市“徘徊期”,A股修复市优先布局“托底+重建”。我们在11.13《把握年底“胜负手”》关于“贝塔港股弹性大,AH股配置稳增长疫情修复主线”基本得到验证。12月政治局会议“形成共促高质量发展合力”,11月持续回落的出口,均强化“以发展促安全”线索。A股行业配置:1. 托底:地产链(地产适度信用下沉/家电家具)、受益于防疫政策优化的出行链(休闲服务)和中期受益的医药链(医疗器械/医疗服务/中药);2. 重建:央国企价值重估(能源/科技央企),反垄断政策预期稳定(互联网/平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件等)、国企改革(建筑等)。

  ●风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性等。

  报告正文

  核心观点速递

  (一)年底“胜负手”初步验证,继续关注“托底+重建”的投资机会。总量上:我们11月初以来的判断持续得到验证:AH股破晓,港股走牛市,A股走修复市——我们在11.10《破晓,AH股光明就在前方》提示:本轮“复合政策底”的2个条件已基本满足;11.13《港股“天亮了”》中提出“19年以来的第三个重要判断”重视港股战略性大底部,港股弹性远比A股大。11.13《把握年底“胜负手”》提示“贝塔港股弹性大,AH股配置稳增长疫情修复主线”。“破晓”以来AH股震荡上行,港股涨幅远高于A股,印证我们的判断(下图1)。结构上:我们持续提示的港股“三支箭”和A股“地产链+防疫优化链”的投资机会也取得超额收益。11月6日以来,A股上涨的行业也主要集中在地产链和防疫优化链(下图2)。趋势上:12.6的政治局会议强调“形成共促高质量发展的合力”,进一步强化二十大“以发展促安全”的主线,我们继续建议优先关注“托底+重建”的投资机会——我们在12.4发布的年度策略展望《破晓》中提示23年的行业配置节奏:上半年偏重于“托底+重建”,下半年偏向“转型+突围”。我们需要辩证看待“发展与安全”,当前,“稳增长”政策决心和资本市场地位与建设力度,带来风险溢价下行,更偏向于理解“以发展促安全”。

  【广发策略】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道(12月第1期)

  (二)托底:地产链信心筑底+防疫优化提振需求,彰显“稳增长”的决心和力度。地产链“稳增长”信心筑底:12.6的政治局会议显示“稳增长”政策已经从结构切换至总量,意味着政策力度将进一步加码——(1)12月的政治局会议重点强调“突出做好稳增长”和“着力扩大国内需求”的总量目标,而要做到这一点,除了地产链“稳增长”外,基建/制造/消费等领域的“稳增长”政策也需要继续加码。(2)同时,11月出口数据(-8.7%)进一步恶化将继续倒逼“稳增长”政策加码,而通胀数据(PPI为-1.3%,CPI仅1.6%)延续低位也能提供货币政策继续宽松的空间。防疫政策优化“新十条”提振需求:第3阶段高接种率下的防疫政策优化后,宏观/中观景气度能够继续改善——继11.11防疫政策优化的“二十条”政策发布之后,12.7防疫政策进一步优化的“新十条”政策落地。我们在11.30《防疫政策优化的全球比较》中指出:中国当前处于类似全球第3阶段疫苗“高接种率”下的防疫政策优化。部分投资者担心“新十条”政策后,潜在疫情大规模感染会对宏观景气产生冲击。不过,全球比较的经验显示:第3阶段防疫政策优化,即便对出行链有冲击也是非常短暂的,中期来看,供给、需求和宏观景气趋势都会阶段性得到提振。“托底”除了配置地产链(龙头房企/论坛年会上表示,要“探索建立具有中国特色的估值体系”。我们在12.8《揭幕“中国特色估值体系”》中判断:“二十大”提出的资本市场“中国式现代化”新定位,其本质是“中国优势资产重估”,可以从投融资两端发力——(1)在资产融资端,兼顾政府作用:直接融资导向安全与发展兼顾产业/引导上市公司高质量发展行动。(2)在资金投资端,践行共同富裕并统筹金融安全,隐含要求降低市场波动率:宽基期权上市/养老金第三支柱加码。我们判断:“中国特色估值体系”的本质,也将聚焦于“中国优势资产重估”,可以关注四条思路——(1)央国企估值重塑:关注改革与转型下的成长型央国企,尤其是数字化转型/绿色低碳转型/自主可控“卡脖子”技术突破的方向;(2)科创估值重塑:关注细分优质低估产业以及“专精特新”标签企业。(3)纳入ESG估值因子:关注高ESG评级企业,ESG将通过影响现金流和贴现率重估央国企的企业价值。(4)港股估值重塑:关注港股高股息国央企。同时,互联网反垄断政策措施边际宽松、监管预期趋于稳定,也有助于港股互联网&;平台经济的信心重建——(1)22.3金稳委会议之后,国内政策对互联网/平台经济开始从21年的“反垄断+严格管制”转变为“设置红绿灯,促进平台经济持续健康发展”,此后国务院在多次会议中强调发挥平台经济稳就业作用。(2)2018.4游戏版号审批暂停后,国产游戏版号审批数量呈现显著下跌,2021.7版号审批再次暂止。2022.4版号重启发放,4-11月累计发放384个。4月来发放数量与节奏已逐渐正常化,游戏内容精品化进程也加速。

  【广发策略】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道(12月第1期)

  (四)港股成长,A股价值。11.13《港股“天亮了”》以来,我们提示“港股走牛市,A股走修复市”,但结构上,推荐侧重点有所不同——港股的推荐思路是“三支箭”,成长类行业居多;A股的思路是优先配置“托底+重建”,以地产链、央企等价值类为主。我们在12.7《为何“港股关注成长,A股关注价值”?》中详细阐述了我们对于A股和港股推荐结构区别的原因——(1)A股:价值股显著优于成长股。①价值股具备“四大改善”:信用发力方向+盈利预期上行+风险溢价回落+国内利率上行;②成长股“一喜一忧”:受益于美债利率下行,但受抑制于国内利率上行。(2)港股:成长价值俱佳,但成长股略优于价值股。①价值股获得“三大改善”:信用发力方向+盈利预期上行+风险溢价回落;②成长股具备“四大改善”,边际受益更大:信用发力方向+盈利预期上行+风险溢价回落+美债利率下行。因此我们判断:23年港股成长股的“四大改善”预计能够延续,继续关注港股“三支箭”。与部分投资者认知不同,本轮A股价值股的投资逻辑是“买预期,卖现实”,交易的是政策而不是基本面,A股当前“稳增长”政策持续加码+业绩真空期仍将是价值占优。

  【广发策略】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道(12月第1期)

  (五)港股牛市“徘徊期”,A股修复市优先布局“托底+重建”。我们在11.13《把握年底“胜负手”》关于“贝塔港股弹性大,AH股配置稳增长疫情修复主线”基本得到验证。12月政治局会议强调“形成共促高质量发展的合力”,进一步强化二十大“以发展促安全”的判断,建议优先关注“托底+重建”的投资机会。(1)托底:12.6政治局会议显示“稳增长”政策已经从结构切换到总量,地产/基建/制造/消费等领域的“稳增长”政策都有望继续加码。12.7“新十条”发布,防疫政策进一步优化,全球比较经验显示:第3阶段防疫政策优化后,供给、需求和宏观景气趋势都会阶段性得到提振。(2)重建:“二十大”提出的资本市场“中国式现代化”新定位,11 月 21 日易会满主席提到的“探索建立具有中国特色的估值体系”,本质都是重估中国优势资产。互联网反垄断政策措施边际宽松,也有助于港股互联网&;平台经济的信心重建。我们判断:本轮A股价值股的投资逻辑是“买预期,卖现实”,交易的是政策而不是基本面,A股当前政策持续加码+业绩真空期仍将是价值占优,而一旦经济企稳改善的信号出现,届时A股将出现风格的切换(转型、突围),当前配置优先关注“托底+重建”:1. 托底:地产链(地产适度信用下沉/家电家具)、受益于防疫政策优化的出行链(休闲服务)和中期受益的医药链(医疗器械/医疗服务/中药);2. 重建:央国企价值重估(能源/科技央企),反垄断政策预期稳定(互联网/平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件等)、国企改革(建筑等)。

  本周重要变化

  (一)中观行业

  1.下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2022年12月9日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降28.71%,30个大中城市房地产成交面积月环比上升17.46%,月同比下降10.28,周环比下降1.97%。国家统计局数据,1-10月房地产新开工面积10.37亿平方米,累计同比下跌37.80%,相比1-9月增速上升0.20%;10月单月新开工面积0.89亿平方米,同比下降35.08%;1-10月全国房地产开发投资113945亿元,同比名义下降8.80%,相比1-9月增速下降0.80%,10月单月新增投资同比名义下降16.00%;1-10月全国商品房销售面积11.1179亿平方米,累计同比下降22.30%,相比1-9月增速下降0.10%,10月单月新增销售面积同比下降23.22%。

  汽车:乘联会数据,12月第1周,乘用车市场零售84.1万辆,同比下降9%,环比上周增长72%。

  港口:10月沿海港口集装箱吞吐量为2237万标准箱,低于9月的2192万,同比上升3.37%。

  航空:10月民航旅客周转量为240.90亿人公里,比9月下降60.61亿人公里。

  2.中游制造

  钢铁:螺纹钢价格指数本周涨1.48%至4006.67元/吨,冷轧价格指数涨2.24%至4458元/吨。截至12月9日,螺纹钢期货收盘价为3945元/吨,比上周上升3.60%。钢铁网数据显示,11月下旬,重点统计钢铁企业日均产量202.85万吨,较11月中旬上升1.32%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.41%。全国高标42.5水泥均价为442元。其中华东地区均价下降至458.57元,中南地区下降至445.83元,华北地区下降470元。

  挖掘机:10月企业挖掘机销量20501台,低于9月的21187台,同比上升8.1%。

  发电量:10月发电量同比上升1.3%,较9月下降1.7%。

  3.上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存增加,煤炭价格减少,本周煤炭库存减少。太原古交车板含税价本周为2220元/吨,较上周减少;秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨4.43%至1384.75元/吨(已暂停更新);库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少6.35%至560.00万吨;港口铁矿石库存本周增加0.80%至13384.62万吨。

  国际大宗:WTI本周跌10.37%至71.69美元,Brent跌10.07%至76.82美元,LME金属价格指数涨0.78%至4065.20,大宗商品CRB指数本周跌3.72%至266.40,BDI指数张4.68%至1386.00。

  (二)股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周上涨1.61%,行业涨幅前三为食品饮料(7.22%)、家用电器(6.74%)、商业贸易(5.40%);涨幅后三为公用事业(-2.70%)、通信(-1.61%)、国防军工(-1.61%)。

  动态估值:A股总体PE(TTM)从上周17.03倍上升到本周17.32倍,PB(LF)从上周1.60倍上升到本周1.63倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周27.43倍上升到本周27.82倍,PB(LF)从上周2.26倍上升到本周2.29倍;创业板PE(TTM)从上周54.34倍上升到本周54.64倍,PB(LF)从上周3.87倍上升到本周3.88倍;科创板PE(TTM)从上周的42.80倍下降到本周42.53倍,PB(LF)从上周的4.35倍下降到本周4.30倍;A股总体总市值较上周上升1.72%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.42%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.08上升到本周2.13;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周4.75下降到本周4.64;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.97下降到本周2.89;股权风险溢价从上周0.78%下降到本周0.70%,股市收益率从上周3.65%下降到本周3.60%。

  融资融券余额:截至12月8日周四,融资融券余额15711.06亿,较上周上升0.04%。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持161.26亿,本周减持最多的行业是采掘(-80.64亿)、医药生物(-20.14亿),汽车(-10.99 亿)。

  限售股解禁:本周限售股解禁627.83亿元,预计下周解禁3109.65亿元。

  北上资金:本周陆股通北上资金净流入65.50亿元,上周净流入265.07亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降至141.30,上周A/H股溢价指数为142.58。

  (三)流动性

  截至12月9日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为3170亿元;5笔逆回购,总额为100亿元;净投放(含国库现金)共计3070亿元。

  截至2022年12月9日,R007本周上升7.05 BP至1.8484%,SHIBOR隔夜利率下降8.60BP至1.0710%;期限利差本周下降10.88BP至0.6034 %;信用利差上涨11.24BP至0.7619 %。

  (四)海外

  美国:本周一公布美国11月季调后Markit服务业商务活动PMI46.20,低于前值47.80和预期值47.90,公布美国10月耐用品新增订单(百万美元)273451,低于前值290113,公布美国10月全部制造业新增订单(百万美元)555957,低于前值566852,公布美国11月非制造业PMI56.20,高于前值54.40和预期值53.10,公布美国10月季调后耐用品除国防外订单环比修正值0.81,低于前值1.36;公布美国10月季调后耐用品除运输外订单环比修正值0.47,低于前值-0.88;本周二公布美国10月商品出口额(百万美元)180410.70,高于前值175384.60,公布美国10月季调后商品和服务贸易差额(百万美元)-78162,低于前值-74128,高于预期80000,公布美国10月商品进口额(百万美元)282708.50,高于前值275475.50,本周三公布第三季度非农企业每小时产量折年率修正值0.8%,高于前值-4.1%和预期值0.6%,公布第三季度非农企业单位劳工成本折年率修正值2.4%,高于前值6.7%和预期值3.1%;本周五美国公布11月季调后最终需求PPI同比7.4%,低于前值8.1%,高于预期值7.2%,公布美国11月核心PPI季调环比0.3%,同比6.2%,低于前值6.7%;公布美国10月季节调整后商业批发库存923777,高于前值918942,公布美国10月季节调整后商业批发零售700832,低于前值698037。

  欧元区:本周一公布欧元区11月服务业PMI48.50,低于前值和预期值48.60,公布欧元区11月综合PMI47.80,高于前值47.30,与预期值持平,公布欧元区10月零售销售指数同比-2.40%,低于前值0.30%;本周三公布第三季度欧元区季调后GDP终值环比0.3%,低于前值0.85%,高于预期0.2%,公布第三季度欧元区就业人数同比1.7%,低于前值2.7%。

  日本:本周一公布日本11月服务业PMI50.30,低于前值53.20;第三季度不变价GDP修正值同比1.5%,低于前值1.6%。

  海外股市:标普500上周跌3.37%收于3094.28点;伦敦富时跌1.05%收于7476.63点;德国DAX跌1.09%收于14370.72点;日经225跌0.44%收于27901.01点;恒生涨6.56%收于19900.87点。

  (五)宏观

  11月外汇储备:截至11月末,中国外汇储备规模为31175亿美元,较10月末上升651亿美元,环比升幅达到2.13%。

  11月社会融资规模:11月末社会融资规模存量为311.9万亿元,同比增长10.1%;11月社会融资规模增量为2.61万亿元,比上年同期多4786亿元。

  11月贸易帐:中国11月出口(以美元计价)同比降8.7%,预期降1.5%,前值降0.3%;进口同比降10.6%,预期降4.2%,前值降0.7%;贸易帐为698.4亿美元,预期763.1亿美元,前值851.5亿美元。

  11月PMI:11月中国官方制造业采购经理指数(PMI)为48.0%,比上月下降1.2个百分点,低于临界点,制造业生产经营景气水平较上月有所下降。非制造业商务活动指数为46.7%,比上月下降2.0个百分点,低于临界点,非制造业景气水平有所回落。综合PMI产出指数为47.1%,比上月下降1.9个百分点,低于临界点,表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。

  11月财新PMI:11月财新制造业采购经理指数(PMI)录得49.4,较10月回升0.2个百分点,延续了8月以来的收缩态势,显示制造业生产经营状况仍然偏弱。

   下周公布数据一览

  下周看点:

  中国11月M0同比;中国11月M1同比;中国11月M2同比;美国11月CPI同比;国11月核心CPI同比;中国11月工业增加值当月同比。

  12月12日周一:中国11月M0同比;中国11月M1同比;中国11月M2同比;中国11月新增人民币贷款;英国10月工业生产指数季调后同比;英国10月季调后制造业生产指数同比;日本企业商品价格指数同比;

  12月13日周二:美国季调后CPI环比;美国11月CPI同比;美国季调后核心CPI环比;美国11月核心CPI同比;

  12月14日周三:英国11月CPI环比;英国11月核心CPI环比;英国10月季调后失业率;英国11月CPI同比;欧元区10月工业生产指数;美国11月出口物价指数;

  12月15日周四:美国联邦基金目标利率;中国11月工业增加值当月同比;中国11月固定资产投资累计同比;中国11月社会消费品零售总额当月同比;美国11月季调后零售总额环比。

  12月16日周五:12月欧元区制造业PMI初值;11月欧盟CPI同比;11月欧元区CPI环比。

  风险提示

  全球疫情控制存在反复,全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定,中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性。

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N本文来源:券商研报精选