连亏四年 连续亏三年

　　最近半导体的风又吹起来了，市场的说法是，半导体公司的去库存工作或将在今年中期基本完成，而股价通常是提前半年见底，按半导体周期来看，目前确实是个“抄底”的好机会。

　　正逢好时期，近日科创板又迎来了一家半导体新成员。

　　裕太微（688515.SH）已于1月30日完成了申购事项，其发行定价92元/股，对应的发行后市销率为28.97倍，按此计算公司的发行市值约73.6亿元，募资净额约16.72亿元。

　　由于公司2021年尚未盈利，未披露同行业市盈率相关信息。

　　考虑裕太微所处行业的景气度以及其成长空间，本次发行估值也较为合理，叠加近期新股市场情绪较好，笔者预计公司上市后短期内将有一定溢价空间，冲上百亿市值不难，不过若超过120亿元则存在一定风险。

　　下面就具体来看看这家公司的情况。

　　01

　　华为哈勃入股

　　裕太微的前身为“苏州裕太车通电子科技有限公司”，成立于2017年1月，由史清、欧阳宇飞、曹李滢及刘雄共同投资设立，2021年10月整体变更为股份有限公司。

　　公司自成立以来吸引了众多明星投资机构的青睐，包括元禾璞华、汇川技术、小米基金等，就连华为旗下专门投资半导体产业链的哈勃投资、中芯国际投资的中芯聚源也来了。

　　值得注意的是，公司的现任董事之一吴昆红，是目前华为的高级副总裁。事实上，他还是多家哈勃投资参股的上市公司董事，包括杰华特、天岳先进、东微半导等。

　　自国内半导体被“卡脖子”以来，华为一直通过哈勃投资参与一些相对有实力的初创企业，以此来弥补产业短板，裕太微既然能够得到青睐，想必公司还是有点看头。

　　截至发行前，公司无控股股东，实际控制人为欧阳宇飞和史清，其中史清直接持有公司16.5514%的股份；欧阳宇飞直接持有12.2424%股份，并通过瑞启通持有13.5152%股份，二人合计控制公司42.3090%的股份。

　　此外，持有公司5%以上股份或表决权的股东包括哈勃科技、李海华及唐晓峰，分别直接持有9.29%、8.28%及7.03%的股份。

　　元禾璞华、小米基金、汇川技术分别持有公司3.39%、1.00%、0.96%的股份。

　　02

　　市占率较低

　　裕太微主要专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，以以太网物理层芯片作为市场切入点，推出了一系列芯片产品，可应用于信息通信、智能电子、工业控制、监控设备、汽车电子等。

　　所谓的以太网物理层芯片，是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一，它承担着将线缆上的模拟信号和设备上层数字信号相互转换的职能。

　　近年来，全球物联网和人工智能行业发展迅速。据IDC预测，全球AloT市场规模将从2019年的约2260亿美元上升2022年的约4820亿美元，年平均增长率达28.65%；万物互联数据规模将从2019年的约13.6ZB上升至2025年的79.4ZB，年平均增长率达34.91%。

　　该领域长期以来，被美国博通、美满电子、 德州仪器、高通和中国台湾瑞昱五家国际巨头占据全球超过90%的市场份额，呈现高度集中的市场竞争格局。

　　裕太微是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业，不过公司市占率较低。虽然在一定程度上打破了国外垄断的局面，但目前公司的产品与国际巨头仍存在明显差距。

　　根据网络传输速度的不同，基于铜双绞线的独立的以太网物理层芯片产品又主要可分为百兆PHY、千兆PHY、2.5G PHY、5G PHY、10G PHY。目前裕太微能够量产百兆PHY、千兆PHY，2.5G PHY预计2022年上半年实现销售，而5G/10G PHY还处于技术预研阶段。

　　03

　　连亏四年？

　　近年来，虽然行业处于快速发展阶段，但裕太微的日子并不好过。2019年至2022年1-6月各报告期，公司的营业收入分别为132.62万元、1295.08万元、2.54亿元和1.92亿元，相对应的净利润分别为-2748.99万元、-4037.71万元、-46.25万元、1532.17万元。

　　可以看到，公司于2019年至2021年持续面临亏损，直到2022年上半年才得以转正。事实上，据公司最新公告，预计2022年全年营收在4.0亿元至4.2亿元之间，同比增长57.60%至65.51%；而归母净利润在-208.9万元至647.0万元之间。

　　究其缘由，主要是由于目前公司成立时间尚短，研发投入较大，报告期内累计投入研发1.72亿元；且在2022年上半年公司部分产品的量产流片因疫情原因推迟回片，该等产品预计在2022年下半年回片后将发生较大流片费用，因此公司2022年全年的利润仍可能小幅亏损。

　　裕太微表示，车载以太网芯片是公司重点研发方向之一，在本次募资拟投项目中，更高速率的车载以太网芯片研发工作也将提上日程，预计于第四年完成项目的建设。

　　不过，报告期内公司车规级芯片产生的收入占比还不足1%，目前公司收入来源仍以千兆的工规级和商规级产品为主。此外，公司也直接对外销售少量尚未封装测试的晶圆形态的产品。

　　报告期内，公司主营业务中芯片产品的毛利率分别为26.73%、23.22%、31.62%和44.26%，虽逐年增长，但仍低于可比上市公司的毛利率水平。主要是由于公司前两年业务规模较小，产品结构较为单一，毛利率受单一产品影响较大所致。

　　众所周知，无论国内外，半导体行业都是一个高度集中的行业。目前大部分企业采用Fabless经营模式，因此行业普遍存在依赖供应商的问题，裕太微也不例外。

　　报告期内，公司的供应商主要包括提供晶圆的中芯国际和芯原股份、提供封测服务的长电科技和甬矽电子等，公司向前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例接近100%。

　　事实上，公司的客户集中度也较高。公司的主要客户群包括集成电路经销商和下游系统厂商等。报告期内，公司向前五名客户合计销售金额占当期销售总额的比例由98.92%降至59.88%，其中第一大客户占比由44.84%降至22.03%。虽然集中度有所下降，但仍处于较高水平，且公司多个客户向公司采购的产品运用到同一企业的比例较高，存在一定的依赖。

　　半导体是一个值得长期关注的行业，尤其是国产替代方向，国内入局者们在一定程度上承载着国产替代的希望，若未来裕太微的高速率车载以太网芯片得以量产，或将进一步增强其竞争力，不过目前公司尚未形成规模效应，盈利能力不稳定，还需持续关注考察。