10 月14日，在创业板申请首发的深圳市致尚科技股份有限公司（下称“致尚科技”）向证监会提交了注册申请。
作为一家高新技术企业，致尚科技专注于精密电子零部件的研发和制造，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售，其主要产品包括游戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件及金属铣削刀具、电子雾化设备等，应用覆盖各类消费电子、通讯电子及汽车电子等领域。
2019-2021 年及2022年1-6月（下称“报告期”），致尚科技实现营业收入4.62亿元、4.99亿元、6.15亿元和2.42亿元，2020年、2021年及2022年上半年同比分别增长7.9%、23.29%和10.25%；同期，公司实现净利润3550.28万元、6552.44万元、9184.92万元和5252.06万元，2020年、2021年及2022年上半年同比分别增长84.56%、40.18%和188.91%，报告期内，公司营业收入和净利润都取得了快速增长，尤其是净利润。
可是，表现亮眼的经营业绩背后潜藏的隐忧却不得不令人保持警惕。
虚胖的营收增长
报告期内，致尚科技的营业收入保持了持续增长，但这种增长似乎只停留在账面数字上，并未给公司带来真金白银的增加。
报告期各期末，致尚科技的应收账款账面余额分别为1.33亿元、1.73亿元、2.93亿元和1.81亿元，占同期营业收入的比例分别为28.87%、34.61%、47.63%和 74.6%。2019年至2021年，公司应收账款账面余额及其在营业收入中的占比均明显增加。
从增速来看，2020年及2021年，致尚科技应收账款账面余额分别同比增加29.38%和69.64%，远超同期公司营业收入7.9%和23.29%的增速。
既然营业收入的增长主要受益于应收账款的增加，这也就意味着，营业收入的增长也仅仅是一个账面数字而已，并未给公司带来真金白银的变化。
数据显示，2019年至2021年，致尚科技销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.76亿元、4.76亿元和4.95亿元。由此看来，尽管公司营业收入在这三年的复合增长率达到15.34%，但公司销售商品、提供劳务收到的现金并没有因此而增加，反而是减少了。
2021 年，公司营业收入比2020年增加1.17亿元，销售商品、提供劳务收到的现金仅比2020年增加了1800多万元；2020年，公司营业收入比2019年增加3651.33万元，销售商品、提供劳务收到的现金反而减少了近1亿元。
既然营业收入的增长主要由应收账款驱动，那么净利润的含金量如何也就不言而喻了。
2019 年至2021年，致尚科技净利润节节攀升，从2019年不足4万元一路上升到2021年的近亿元，但经营活动产生的现金流净额却是节节倒退。2019-2021年，公司经营活动产生的现金流净额分别为7897.77万元、6231.92万元和-872.57万元。
对N公司依赖度持续增加
从收入构成来看，游戏机零部件已成为致尚科技的主要收入来源。
报告期内，致尚科技游戏机零部件的销售收入分别为1.46亿元、3.01亿元、4.13亿元和1.56亿元，分别相当于当期主营业务收入的32.11%、61.41%、67.71%和65.56%。公司游戏机零部件销售规模和收入占比持续增加。
致尚科技游戏机零部件产品以滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器及游戏机连接器等为代表，其中滑轨的销售贡献尤为突出。
报告期内，致尚科技滑轨销售收入分别为1.22亿元、2.72亿元、3.04亿元和1.13亿元，在当期主营业务收入中的占比分别为26.86%、55.46%、49.95%和47.55%，在游戏机零部件收入中的占比分别为83.65%、90.31%、73.78%和72.52%。滑轨销售实现的毛利分别为0.42亿元、0.92亿元、1.18亿元和0.51亿元，占主营业务毛利的比例分别为41.19%、63.24%、65.12%和61.91%，占游戏机零部件业务毛利的比例分别为73.71%、89.68%、83.3%和78.67%。
显然，滑轨业务对致尚科技经营业绩的稳定性有着极其重要的影响。
从客户角度来看，游戏机零部件业务收入规模的大幅增长，主要得益于对终端客户N公司销售。
据招股书披露，致尚科技产品销售主要采取直销的方式，获客渠道之一便是产品经终端品牌商检验或认证通过后，销售给富士康及歌尔股份等制造服务商集成其他功能件后形成整机产品，并最终配套供应日本知名企业N公司、索尼、FACEBOOK等终端品牌商。
报告期内，致尚科技经富士康对N公司实现的销售收入分别为1.29亿元、2.84亿元、3.82亿元和1.29亿元，占当期主营业务收入的比例分别为28.34%、58%、62.62%和54.46%，占当期游戏机零部件业务收入的比例分别为88.26%、94.44%、92.49%和83.07%；对N公司实现的销售毛利分别为0.46亿元、0.97亿元、1.3亿元和0.54亿元，占当期主营业务毛利的比例分别为44.59%、66.88%、71.88%和65.46%，占当期游戏机零部件业务收入的比例分别为79.79%、94.83%、91.95%和83.19%。富士康也因此稳居公司第一大客户之位。
尤其值得关注的是，报告期内，致尚科技生产的滑轨几乎全部经富士康销售给了N公司。
报告期内，致尚科技经富士康对N公司的滑轨销售额分别为1.22亿元、2.71亿元、3.03亿元和1.12亿元，占当期滑轨销售收入的比例分别为100%、99.73%、99.7%和99.59%。
对此，致尚科技也表示，公司对终端客户N公司的收入和毛利占比较高，对N公司存在重大依赖。
这意味着，如果致尚科技未来对终端客户N公司的销售收入增长减缓或者销量下滑，或者N公司不再使用致尚科技的滑轨设计方案，将会对致尚科技营业收入和盈利能力带来非常不利的影响。
此外，致尚科技一再表示，其与终端客户N公司的合作具有可持续性，但奇怪的是，公司与N公司之间并没有签订长期供货协议。
一方面，公司近九成游戏机零部件业务来自终端客户N公司，另一方面，公司与N公司之间没有签订长期供货协议，在这样的背景下，致尚科技能否保持其经营业绩的稳定性和可持续性，令人怀疑。
招股书披露的2022年1-9月经营业绩预计情况已经初步显露出这种客户集中度对公司业绩所带来的不确定性。
招股书显示，2022年7-9月，致尚科技预计营业收入相较于2021年7-9月的变动幅度为-7.12%至10.61%，归属于母公司股东的净利润变动幅度为-50.10%至-27.92%，净利润同比下滑幅度较大，主要原因系2022年7-9月预计滑轨收入同比下降所致。
具体来看，2022年第一季度，致尚科技滑轨销售收入为6461.66万元，同比增加73.59%，增幅较大；但从第二季度开始，公司滑轨销售收入开始出现同比下滑，且下滑幅度逐步加大。
2022 年第二季度，公司滑轨销售收入为4827.9万元，同比下滑17.69%，第三季度，公司滑轨预计销售收入为7117.22万元，同比下滑41.99%。
造成致尚科技滑轨销售收入从2022年第二季度开始出现下滑的主要原因就是终端客户N公司对滑轨采购量的减少。
此外，2022年上半年，致尚科技的净利润增速还远高于营业收入增速，经过一个单季度，公司净利润就开始出现下滑，且下滑幅度要远高于营业收入。可以预见，第三季度，公司的毛利率出现了明显的下降，下滑原因和N公司是否有关呢？
监管机构显然也注意到了这个问题，在10月26日发出的注册阶段问询函中要求致尚科技说明：公司在取得滑轨业务过程中，富士康作为整机代工厂商发挥的具体作用及过程；公司在成为N公司合格供应商后，N公司如何决定对不同供应商产品的份额分配，是否存在相关考核及主要过程，公司在取得的业务份额及变化情况，及获悉相关份额的方式，是否存在相关协议或告知类文件；富士康在决定份额过程中发挥的作用，N公司在确定合格供应商后，具体的采购份额是否主要由代工厂自行决定；公司与N公司相关业务的定价方式及过程，涉及的主体等等。
本文来源：证券市场周刊 
