惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“发行人”或“惠柏新材”），本次拟申请深交所创业板上市，保荐机构为东兴证券，会计师事务所为立信会计师事务所。
发行人主营业务为特种配方改性环氧树脂系列产品的研发、生产和销售，主要包括风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等多个应用系列产品。除此之外，公司还少量销售用于Mini\Micro LED 的量子点色转换墨水等产品以及为客户提供量子点应用的相关解决方案与服务。
一、发行人经营困局或已突显
据招股书，发行人毛利率和净利率情况如下：
由表可以很清楚的看到，发行人毛利率虽说和行业平均毛利率一样呈现了一路下滑的态势，但惠柏新材的毛利率更是大幅的低于行业平均值，时至2022年上半年毛利率已低至7.8%。在这样的毛利率之下，一个企业必须要扩大营收规模才能增大利润基数，同时还得匹配精良的费用管控力才能有较好的盈利空间，一旦营收萎缩或费用控制不当其中一个因素发生不利转变，那这个企业还想要继续盈利的难度是巨大的。而上表中从3.56%的扣非净利率下降至1.55%已然是对这种推测最好的证明。因此从发行人披露的盈利数据上可以初步判断出发行人的经营情况可能并不如人意，其持续经营的能力面临较大考验。
另外，我们常说利润是面包，利润是空气，但现金流对于一个企业而言更为重要，可我们发行人的现金流情况是这样的：
在经营企业中每个老板更像是一个国君，比如像刘邦这样的帝王，他曾经说过这么一句话“夫运筹帷幄之中，决胜千里之外，吾不如子房（张良）；镇国家、抚百姓、给饷馈，不绝粮道，吾不如萧何；连百万之军，战必胜，攻必取，吾不如韩信，此三者皆人杰也，我能用之，此吾所以取天下也”，他在告诉我们这三个人用好了，就能够得到天下！其实经营企业也是如此，我们每个老板也有这三员大将，首员大将是带兵打仗的韩信，对应的就是企业的经营活动，代表着企业持续的增长，对利润表负责，很显然经营活动是进钱的，比如彭德怀将军在西北野战军打仗的时候，没有钱没有吃的，打一仗就有钱有食物了，还给蒋介石送了一个运输大队大队长这样一个外号，就所谓的没有枪没有炮敌人给我们造，都预示着经营活动是有现金进来的。第二个是最大谋略者张良，对应着我们企业的投资活动，代表着我们企业的发展方向，它对企业的资产负责，负责规划活动。第三个就是管后勤粮草的萧何，正所谓兵马未动粮草先行，即对应着我们的筹资活动，对负债和所有者权益负责。如果我们企业把这“三员大将”（三大活动）用好了，就能像刘邦一样得到市场、得到现金、得到利润！
但我们直观的发现，发行人报告期内经营净现金流持续三个报告期为负且缺口越来越大，投资活动净现金流三个报告期均为负，而筹资活动则连续两个报告期持续流入。这些都在告诉我们什么呢？经营活动现金流量为负说明发行人带兵打仗的能力严重不足，也就是买原材料花的钱远远超过了卖产品收回的钱，而负的投资活动，不断输血的筹资活动，那就说明着发行人在通过借钱融资来解决其经营和扩张问题，报告期内不断攀升的资产负债率就是来源于此。更通俗点讲发行人实际是烧钱来进行经营和扩张，这是很要命的！因此发行人这样的三大活动状况下是很难持续稳健经营的。
对于此发行人解释说“公司主要以票据进行收付结算，随着公司营收规模的扩大，公司以票据贴现来获取资金满足日常生产经营需要的需求也增大。根据相关准则，公司对信用等级一般的向关联方创一新材销售产品，可能涉嫌利益输送、穿透计算后股东人数超200人、单一客户和前五大供应商集中风险。这些隐患估值之家也同样在此提醒各位投资者关注。
本文来源：估值之家 
