拓尔微IPO前夕近20名投资者入股，5个月内估值暴涨8倍

　　近日，拓尔微电子股份有限公司（以下简称“拓尔微”）更新了招股书，公司拟登陆创业板。拓尔微计划募资22.46亿元，将分别用于电源管理芯片研发及产业化、马达驱动芯片研发及产业化及研发实验中心等6个项目。

　　IPO前夕近20名投资者入股，

　　5个月内估值暴涨8倍

　　招股书显示，2007年4月28日，方建平、杨睿共同出资设立拓尔微有限，也就是拓尔微的前身。彼时杨睿所持的35%股权均系代方建平持有，直到2017年10月股权代持关系通过股权转让完成解除。

　　目前，拓尔微的实际控制人为方建平和陆鹏飞，二人通过芯恺拓尔控制公司57.22%的表决权，方建平通过担任员工持股平台尚芯拓尔的普通合伙人和执行事务合伙人控制公司17.19%的表决权。因此，拓尔微的实际控制人合计可控制公司74.41%的表决权。

　　值得一提的是，拓尔微还在IPO前夕突击引进了近20名新股东，并且5个月内公司估值暴涨8倍。

　　2021年7月30日，自然人股东陈建龙因换股收购子公司少数股权，按照拓尔微投后25亿元估值定价增资。仅隔一个半月，2021年9月18日，通过受让方式外部投资者瑞芯通宁按50亿元估值定价入股拓尔微；然而同年9月30日，井冈山乾芯、基石景韵以及中小企业基金（西安）等5名外部投资方以100亿元的投前估值定价对拓尔微进行增资。由此可以看出，两个月内，拓尔微的估值暴增4倍，甚至同一个月内公司估值迥异。

　　与此同时，拓尔微的估值还一度出现了回落，且同一日入股估值却出现两个定价的情况。2021年10月28日，华微控股和众投湛卢按投后综合估值80亿元定价入股拓尔微，不过与上个月相比却又下滑了20亿元；但是同一日，延瑞星河和宝鼎隽豪却以150亿元的估值定价入股了拓尔微，两个定价相差70亿元。

　　到了2021年12月22日，井冈山至美、陕西集成电路基金等7名外部投资方，又以200亿元的投前估值定价入股拓尔微。不难看出，短短5个月内，拓尔微的估值由25亿元涨到200亿元，暴增8倍。

　　需要指出的是，拓尔微还因收购身负1.32亿元商誉。2022年1月，公司完成了对英麦科芯片相关资产与业务的收购，收购总对价为1.52亿元，形成商誉1.32亿元。不过，截至2022年上半年，英麦科芯片的利润总额为-839.22万元。

　　七成收入来自电子烟企业，

　　经营风险或难抵政策波动

　　资料显示，拓尔微是一家专注于高性能模拟及数模混合芯片研发、设计与销售的集成电路设计企业，向个人消费电子、智能家居、网络通信、工业控制等下游领域提供高性能芯片及模组产品。

　　报告期内，公司的气流传感器ASIC芯片以自用为主，进一步加工为气流传感器后销售给电子雾化终端生产企业。2021年，拓尔微气流传感器出货数量约12亿只，是思摩尔国际、卓力能、汉清达、合元科技、赛尔美等电子雾化终端制造商的主要供应商。除气流传感器ASIC芯片外，拓尔微于2020年开发出适用于电子雾化终端系统的MCU芯片，并研制MCU方案板。

　　目前，公司主营业务收入按产品类别可分为模组产品收入和芯片产品收入两大类别。2019-2021年及2022年上半年，以应用于电子雾化终端的气流传感器为主的模组产品，其收入占比分别为72.55%、74.35%、72.07%和69.81%，芯片产品收入占比分别为27.45%、25.65%、27.93%和30.19%。

　　2019-2021年及2022年上半年，拓尔微的营业收入分别为3.88亿元、8.09亿元、15.63亿元和9.19亿元，归母净利润分别为1.16亿元、2.2亿元、5.89亿元和3.34亿元。可以看出，公司业绩呈现上升趋势。同时，拓尔微的毛利率并不低，报告期内，公司主营业务毛利率分别为55.05%、53.61%、58.79%和58.29%。

　　值得一提的是，IPO前拓尔微还曾突击分红。2022年上半年，公司现金分红2亿元。并且为了调动员工积极性和创造性，拓尔微于2018年6月起实施多轮股权激励；同时报告期内公司存在客户及供应商入股，也导致公司需确认相应的股份支付费用等。报告期内，公司股份支付费用分别为583.89万元、2361.35万元、6619.91万元和4936.3万元。2022-2027年，拓尔微的股份支付费用总额为4.26亿元，将在归属期内分期计入当期损益，会对公司未来的净利润产生一定的不利影响。

　　实际上，拓尔微的不利影响还包括电子烟市场波动引致的经营风险。

　　公司气流传感器模组与MCU方案板产品是电子烟烟具的重要部件，下游领域电子烟烟具制造业是电子烟市场的重要组成部分。报告期内，公司气流传感器模组与电子烟MCU方案板收入占比皆在70%左右。因此，电子烟市场的波动将对公司收入与盈利水平产生重大影响。

　　2022年3月，国家烟草专卖局发布了《电子烟管理办法》，设定了电子烟行业的准入门槛，规定从事电子烟相关的生产经营活动需要取得烟草专卖生产企业许可证，应当具备资金、技术与设备等条件，电子烟相关生产企业的设立与扩产等均须经国务院烟草专卖行政管理部门批准。另外，电子烟市场参与者需持证经营，水果等调味电子烟被禁止，只允许出现以烟草味主调的混合型口味烟弹等相关规定的实施，也给电子烟市场带来了冲击。

　　值得一提的是，2022年10月25日，财政部、海关总署、税务总局三部门发布关于对电子烟征收消费税的公告，电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。

　　由于受国内推行电子烟生产许可证制度、各国与地区已出台或未来出台的电子烟相关监管政策、国家与消费者就电子烟对消费者健康影响的关注等因素影响，电子烟市场可能存在波动，将对拓尔微的经营产生一定的风险。