中金宏观：CPI持平符合预期 PPI与非食品通胀回升

　　2019年12月CPI持平于11月的4.5%，低于市场预期的4.7%、但与我们的预期一致。核心CPI同比增速持平于上月1.4%。12月CPI月环比增速从11月的0.4%放缓至0%。从CPI分项数据来看，食品通胀有所回落、而非食品通胀回升。

　　食品价格通胀有所回落。12月CPI食品价格同比增速从11月的19.1%回撤至17.4%，月环比为-0.4%（11月为1.8%）。分项来看，猪肉价格同比增速从上月110.2%回落至97%。另一方面，鲜菜价格同比增速从上月3.9%上升至10.8%。

　　非食品价格回升。12月非食品价格同比增速从11月的1.0%回升至1.3%，月环比增速从11月的0%上升至0.1%。分类来看，12月消费品价格和服务价格环比均持平。

　　12月PPI同比增速从11月的-1.4%显著回升至-0.5%，但低于市场预期的-0.3%。12月PPI月环比增速从11月的-0.1%上升至0%。原材料PPI月环比上升0.1%，对比11月的-0.4%；采矿业PPI月环比持平，对比11月-0.8%；同时，加工工业PPI月环比持平，对比11月-0.1%。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比大幅上升3.8%，11月微升0.1%。中下游行业的价格月环比涨跌互现。具体而言，燃气生产和供应价格月环比上升2.2%，但纺织、化学原料和制品、化纤价格月环比分别下跌0.7%、0.8%和1%。

　　往前看，春节因素扰动下1月CPI存在“破5”的可能。同时，如果中美贸易摩擦“降级”，则可能推动PPI回升、并缓解CPI的上行压力。12月的CPI走势总体符合预期，食品价格通胀有所回落，而非食品通胀回升。往前看，如我们近期所分析的[1]，年初的通胀数据可能受到春节因素扰动，1月CPI存在“破5”的可能性，但2月CPI可能回落至4%附近。同时，中美贸易谈判的进展可能也将对通胀走势造成影响。具体而言，如果中美贸易摩擦“降级”、总需求边际走强，则PPI与核心CPI通胀可能回升，而农产品价格以及整体CPI的上行压力或将边际缓解[2]。

　　[1] 请参见我们2020年1月8日发布的中国宏观专题报告《如何过滤春节移位“噪音”来判断2020开局走势？》

　　[2] 请参见我们2019年12月14日发布的中国宏观专题报告《贸易摩擦“降级”的潜在宏观影响》。

　　文章来源

　　本报告摘自：2020年1月9日已经发布的中国宏观热点速评《CPI持平符合预期，PPI与非食品通胀回升|2019年12月通胀数据点评》

　　袁 越 SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

　　易 峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

　　梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293