中国8月官方制造业PMI49.5，预期49.7，前值49.7。
中国8月官方非制造业PMI53.8，预期53.7，前值53.7。
一、制造业PMI继续区间波动，经济韧性增强
今年以来，除3月异常点外，制造业PMI基本处于区间波动的状态。8月制造业PMI较上月回落0.2个百分点，但仍高于5月和6月的水平。
需要注意的是，8月份国内外经济环境错综复杂，不确定性因素较多，PMI依然没有跌落波动区间已经充分体现出经济的韧性。从外部看，北京时间8月2日凌晨，美国表示将于9月1日对剩余3000亿的中国商品加征10%的关税，后又将各批次加征关税税率提高5%。从内部看，房地产调控进一步加码，房地产行业融资继续收紧。在这样的背景下，PMI依旧维持震荡走势，已经属于相当不错的表现。
整体来看，需要承认，近两个月来PMI对工业增加值的预测意义有所弱化，二者波动方向和幅度出现背离。此外，PMI走势与高频数据也不一致。8月生产端高频数据中，发电耗煤同比增速和高炉开工率同比也明显回暖（发电耗煤同比增速回升也存在今年8月东南地区气温较去年同期偏高的因素。）因此，8月经济的表现还需要经济和金融数据的验证。
二、出口和投资短期依然有支撑，或好于市场预期
8月新出口订单指数为47.2%，环比回升0.3个百分点。在经贸摩擦加剧的背景下，新出口订单回升至少表明出口在短期内有支撑。我们认为，在对美出口受阻的同时，中国外贸企业也在积极开展转口贸易和出口替代。中国加速了对新的出口市场的开拓（以欧盟和“一带一路”沿线国家和地区为代表），同时更多地通过东南亚等国家和地区开展转口贸易，减小了自身受到的冲击。同时人民币汇率波动弹性增强，人民币适度贬值对出口（尤其是以人民币计价的出口）有一定的刺激作用。对出口不必过度悲观。
8月PMI数据的另一个亮点是建筑业重返高位景气区间。建筑业商务活动指数为61.2%，比上月明显上升3.0个百分点。从行业大类看，土木工程建筑业和建筑安装装饰业商务活动指数为63.9%和61.2%，分别高于上月8.8和9.0个百分点，上升幅度较大。
市场普遍担心房地产行业融资收紧和地方政府隐性债务严控基调下投资增速过快下滑。但从建筑业PMI反映的信息来看，土木工程建筑业和建筑安装装饰业商务活动指数均大幅上升，表明基建和房地产投资可能好于市场的预期，固定资产投资增速依然有支撑。
三、小企业经营状况好转，稳就业需继续发力，库存周期逐渐接近底部
大中小企业经营状况差距缩小，小企业经营状况有所好转。从制造业PMI来看，大型企业保持扩张，小型企业景气回升。大型企业PMI为50.4%，连续两个月高于临界点，是制造业稳定发展的重要支撑。小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点，其中生产指数为51.3%，5月份以来首现扩张。
随着减税降费政策落实落细，企业利润率提高；对民营、小微企业、制造业进行定向“宽信用”，有利于缓解融资难融资贵问题。小企业的盈利水平有所回升，生产和融资状况出现改善迹象。从前7个月的工业企业利润数据来看，1—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10837.4亿元，同比下降8.1%；股份制企业实现利润总额25033.0亿元，增长0.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额8502.4亿元，下降6.9%；私营企业实现利润总额8849.1亿元，增长7.0%。其中， 7月份，私营企业利润同比增长11.4%，增速比6月份加快9.7个百分点。
制造业PMI从业人员指数为46.9%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量有所回落。但建筑业从业人员指数和业务活动预期指数为52.7%和64.0%，分别比上月上升0.6和0.3个百分点，均连续两个月回升，表明企业用工量保持增长，对未来市场发展信心持续增强。
原材料库存指数为47.5%，比上月下降0.5个百分点；产成品库存指数为47.8%，比上月上升0.8个百分点。二者反映的库存周期存在背离，可能意味着这一指标对库存周期的指示意义弱化。从此前公布的工业企业库存累计同比增速看，当前仍处于主动去库存阶段，但与历史库存周期的时间长度比较，此次库存周期已接近底部。未来库存周期回升力量也将成为支撑投资的重要力量。
四、CPI处于高位的时间可能比市场预期更长，货币政策宽松受到显著制约
从价格指标看，出厂价格和原材料价格均有所下滑，加上8月份处于高基数时期，预计8月份PPI同比将继续下行。但需要注意的是，当前PPI转负主要是由于高基数效应，随着11月开始的超低基数，PPI同比将自然转正，大宗商品基本面与金融危机、产能过剩时期有显著不同，不具备PPI通缩的基础，PPI不存在长期下行的趋势。对于市场热炒的“通缩”，央行副行长刘国强明确表示，中国的经济没有通缩！
从CPI看，CPI持续超出市场预期。市场此前普遍预期CPI高点在6月，7月开始下行，8月大幅下行，而实际结果是7月CPI再次提高，我们预计8月CPI在2.6-2.8%，难以显著回落。
在四季度进入低基数区间后，CPI破3%的可能性很高，货币政策宽松受到显著制约。8月份猪肉加速上涨，价格突破历史高点，同比增速仍在上行，继续推高CPI，年底或者明年初CPI破3%的可能性非常高。
五、货币政策宽松大概率弱于目前市场预期，债市仍需警惕调整风险
我们在2018年底以来，一直强调避免两种对经济的误判：
第一种误判是认为经济断崖下行，应采取强刺激手段；
第二种误判是认为中国经济将很快复苏，出现V型反弹。
我们认为，2019年偏执看空中国经济仍然存在问题，未来中国经济增速将维持底部震荡或缓慢下行的态势，在减税减费、金融服务实体经济力度加大、社融拐点未证伪、房地产库存处于历史超低水平、企业逐渐由主动去库存向被动去库存阶段过渡、出口回暖、汽车消费低基数、支持消费政策频出的背景下，经济大幅下滑可能性并不大。
从货币政策看，当前金融和通胀形势并不支持狭义流动性的进一步宽松（宽货币）。
1、央行持续关注物价不确定性
从近期高频数据看，蔬菜和水果价格确实出现了补偿性回落，但猪肉价格突破历史高点，继续推高CPI。同时，作为猪肉替代品的猪牛羊鸡蛋也大幅涨价。根据我们的测算，8月份CPI同比在2.6%—2.8%之间。即使8月CPI总体水平低于7月，下行的幅度也会非常小。
今年下半年CPI可能长期在2.5%以上的区间徘徊。且四季度和明年初由于低基数的原因破3的可能性不容忽视。
央行跟着其他国家央行降息（短跑），可能赢得了一时，但是四季度中国通胀回升破3，中国央行将处于前所未有的尴尬境地。
2、防止市场出现汇率趋势性贬值预期
近期人民币兑美元汇率有所贬值，突破7.10关口至7.15附近。
我们认为，人民币汇率波动弹性加大，有利于更好地发挥“自动稳定器”的作用。但如果出现趋势性贬值，则弊大于利。
从维持人民币汇率基本稳定的角度，货币政策也需要保持稳定。同时，在汇率更好地发挥自动稳定器作用之后，实际上也降低了货币政策全面宽松逆周期调节的必要性。
3、防范房地产市场泡沫
5月份以来房地产调控进一步趋严，央行的态度也并未放松。政治局会议提出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。从防范房地产市场泡沫的角度看，货币宽松加码也会受到约束。
整体上讲，在狭义流动性不松不紧的基调下，债券市场应当是震荡市，而不是单边趋势性牛市。目前债市收益率已经处于历史低位区间，仍然需要警惕债市调整风险。
本文来源：金融界网站 
