韩和元：一放水就见牛市？

　　近期，世界各大主要经济体央行的动作频频，先是欧洲央行利率决议：将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调。后是美联储于北京时间9月19日凌晨，决定降息25个基点。这一系列之动作，表明各大经济体已经正式开启新一轮信用扩张周期。

　　一放水就见牛市？这要在08年中美那样的关系下确实值得畅想。

　　首先，信用传导机制告诉我们，信用扩张下的一般规律是：货币供应量上升，首先带动的就是股价的上升，进而带动净值上升，进而令逆向选择和道德风险的下降，再进而刺激贷款的上升，从而扩大投资，再进而令总产出增长。

　　托宾q理论也持相近观点。按照托宾q理论，信用扩张下的一般规律如下：货币供应量上升，带动股价上涨，进而令托宾q也随之上升，进而令投资扩大，最后令总产出增长。

　　财富效应理论大抵亦是如此。

　　此外，早于2011年，我曾试图将奥地利学派的货币与经济周期理论和凯恩斯的货币理论做一个综合，得出的结论亦是如此：

　　当中央银行印制新的货币从而提高了货币的发行量——现在通过降息与下调准备金率都可以实现——并把它投向商业领域，这会发生什么情况呢？正如密西西比泡沫的总导演约翰.劳在其1705年出版的《论货币和贸易》一书里所供认的——首先，扩大货币供给量能够降低利率。【注1】

　　接下来的情况是，商人被银行的通货膨胀所误导，他们会错以为银行体系的储蓄资金要高于它实际的数量。于是他们开始大量的借入这些便宜的资金，但基于人们对未来经济形势发展的不确定，强化了他们的储蓄诉求，同时货币传导也存在着明显的时滞影响。这也就决定了货币供给的增长，很难在短时间内传递到总需求，特别是日常的消费需求上来。也正是因此，也就决定了人们出于应付日常的商品交易，而需要持有的交易动机的货币需求很难在短时间内上升。这时要想让货币市场重新恢复均衡，只有通过包括股票和房地产行业在内的风险资产价格的上升才能实现。【注2】

　　在这样的环境下，当银行供给的资金增加，商人拿着他们新得来的便宜的资金，就不得不从日常的消费品行业，向资本商品行业转移。去对“更为长期的生产过程”进行投资，特别是对于那些远离消费者的——像股票、房地产这样的“高级生产领域”。【注3】

　　但遗憾的是，如今中美不复有以前那样的关系了：因为特朗普已然将整个世界置于一种极端的不确定性状态中——当你觉得市场情绪已然修复，一切开始朝着你认为好的方向发展，这时特朗普很可能再给你发几条类似加征25%关税的推特，那时你说惊不惊喜？市场情绪必然也将再次被破坏。要紧的是，大选季这种情况的出现概率大幅上升。更为要紧的是，目前的中美冲突，本质上而言根本就是一场修昔底德陷阱冲突，这也就决定了，在两国寻的一种力量的新平衡前，这种冲突短期内不会轻易得到解决。

　　注释：

　　【1】 【苏格兰】John Law.Money and trade considered， with a proposal for suPPlying the nation with money【M】. Gale ECCO，2010.

　　【2】张斌. 宏观经济进入新的三部曲【R】，中国社科院职务报告.2009-08.

　　【3】【美】莫瑞.罗斯巴德著.美国大萧条【M】.上海人民出版社，2003.

　　参考文献：

　　韩和元.全球大趋势2：被债务挟持的世界经济【M】.中华工商联合出版社，2012.