广发证券：海外白羽鸡引种仍存较大不确定性 行业或将迎来供需拐点

　　智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，白羽鸡产业链分工细化，海外引种受限影响行业供给。引种下滑的影响将在产业链逐步传导，祖代、父母代、商品代企业有望依次受益，后续海外引种仍存在较大不确定性，行业或将迎来供需拐点，相关产业链企业未来利润弹性可期。该行复盘2015-17年，关注一致预期对行业产能影响，父母代鸡苗销量是重要观测指标。

　　广发证券主要观点如下：

　　白羽鸡产业链分工细化，海外引种受限影响行业供给。

　　白羽鸡行业规模化、工业化程度较高，上下游分工较为细化，产业链各环节集中度自下而上逐步提高。除了经营单一环节的企业，近年来全产业链经营企业发展较为迅速，大型企业均拓展下游深加工业务。2022年，海外禽流感疫情蔓延影响祖代引种，美国引种于4月底开始出现中断，8月后海外引种有所恢复，1-9月引种量累计同比下滑22.7%。禽流感疫情加剧海外种鸡供应不确定性，行业供应拐点或逐步临近。

　　引种下滑影响后续供给，产业链自上而下依次受益。

　　引种下滑的影响将在产业链逐步传导，祖代、父母代、商品代企业有望依次受益。由于22年内引种下滑严重，按照正常生产周期，预计2023年下半年行业供给或明显下降。我们根据每月实际祖代引种数量，建立量化测算模型，计算得到祖代和父母代存栏变化：预计23Q2在产祖代存栏量明显下滑，同比下降约26%;对应23Q4在产父母代存栏量同比下降约6%，环比下降约4%。此外，强制换羽从供给量、时间的角度扰乱正常周期节奏，导致最终产量与祖代引种量难以对应。根据测算，在正常淘汰、换羽比例20%、换羽比例40%的情况下，相较于22Q3，预计24Q1在产父母代存栏量分别下滑约10%、7%、4%。

　　复盘2015-17年：关注一致预期对行业产能影响，父母代鸡苗销量是重要观测指标。

　　2015-2017年，由于海外禽流感影响，祖代引种量持续处于低位。按照引种周期推算，17年行业供给下行，鸡价有望迎来上行。但由于行业内涨价预期过于一致，通过强制换羽等产能调节手段，引种缺口并未顺利往下游传导，2017年鸡价表现大幅低于此前预期。从引种到最终的鸡肉产出，分别经历祖代存栏、父母代存栏两个生产环节，因此只有鸡苗销量出现下降，才意味着引种缺口正在往下游传导。16年上半年父母代鸡苗供给增长与前期引种下滑相背离，销售价格却大幅上涨，或从侧面反映行业补栏积极性以及对未来鸡价的看好，最终导致2017年鸡价并未如预期上行。

　　风险提示：鸡价波动风险、原材料价格波动风险、疫情风险、食品安全等。