邓海清:PMI全面向好 印证经济“V型”反转无悬念

  2020年6月制造业PMI 50.9,市场预期50.4,前值50.6;非制造业PMI 54.4,前值53.6。

  服务业PMI超预期大幅回升,这是本次PMI的最大亮点。制造业PMI已经回到历史高位景气区间。

  经济向好进一步明确,V型反转趋势再次确认。

  服务业PMI超预期大幅回升

  对于PMI,市场普遍关注的是制造业PMI,对于服务业PMI关注一直非常少。

  但实际上,对于研判当前中国经济,特别是分析2020年的GDP,服务业才是重中之重。

  主要原因有两个:

  第一,服务业占比已经超过50%,对GDP拉动贡献超过60%。2019年工业增加值均值为5.7%,制造业GDP同比5.7%,能够让全年GDP在6.1%(高于制造业的5.7%)的关键是第三产业,同比增速为6.9%。

  第二,服务业是一季度GDP拖累最大的部分,同时是恢复最慢的部门,且政策刺激难以达到,是2020年最大的变数。一季度第三产业GDP同比仅为-9.6%,远低于第二产业的-5.2%。从5月数据看,工业增加值已经回到4.4%,接近2019年大部分月份水平,但5月服务业生产指数仅为1%,远远低于正常的6-7%区间。同时,工业可以通过基建刺激,而服务业则难以直接刺激,服务业能否恢复是关键变量。

  更为直白的讲,如果二至四季度的服务业同比仅为1%左右,即使工业部门完全恢复、甚至略高于2019年,则二至四季度的GDP均值也不会超过3%,对应全年GDP在0%左右,显著低于政府工作报告的全年GDP3.5%左右的经济增速隐含目标。

  6月服务业数据至关重要。5月服务业生产指数仅为-1%,绝对值非常低,但是,环比改善程度很大,3-5月服务业生产指数每个月环比改善均超过4%,3-5月数据分别为-9.1%,-4.5%,1%,如果6月按照之前的速度改善,则6月就会可以回到历史正常区间附近,再考虑三四季度继续改善,则下半年GDP实现6%是有希望的,对应全年GDP在3%左右。

  从6月服务业PMI看,服务业生产指数较5月继续改善可能性很大。6月服务业PMI为53.4,高于5月1.1,且已经回到2019年均值附近。服务业新订单52.3,高于5月0.6,高于2019年的均值50。

  尽管由于疫情冲击,服务业PMI与服务业生产指数同比的线性关系失效,但是至少应该可以表明,6月服务业生产指数同比要高于5月。事实上,只要6月服务业生产指数回到3-4%的水平,就可以充分证明服务业仍然在稳健恢复,中国经济向好趋势就没有问题。

  6月服务业之所以超预期,主要因为市场预期6月服务业一般。6月有北京疫情冲击,市场普遍认为会对服务业产生一定程度的影响,至少景气程度显著高于5月可能性不大。从端午节旅游数据看,也基本支持这一观点,即6月服务业很一般。

  而服务业PMI与市场预期相反,6月服务业PMI几乎没有受到北京疫情的影响,环比显著上升,且回到了景气指标的高点,这是本次PMI最为关键的数据。

  财新服务业PMI需要进一步观察确认。财新服务业PMI波动较大,5月环比上升11至55,如果6月财新服务业PMI也能保持53以上,那么基本可以判断6月服务业继续改善,经济向好局面将得到进一步确认。

  制造业PMI进一步向好

  制造业PMI环比改善0.3至50.9,无论环比,还是绝对值都很好。

  从环比看,环比改善程度好于季节性,6月季节性环比基本是0,此次环比0.3仅次于2017年,为近年来次高。

  从绝对值看,由于6月距离疫情高点已经有一个季度,因此PMI的绝对值与历史已经基本可比(2-4月由于疫情,PMI与历史可比性很差)。6月PMI为50.9,高于2019年的均值49.7,同时为2018年9月以来最高值,同时仍然高于2019年3月的景气高点。

  PMI 全面向好,印证经济“V型”反转无悬念

  如果我们剔除2020年2-4月疫情冲击前后的PMI,则可以看到一个明显的复苏趋势,这就是我们在前面强调的,2019年底中国经济已经开始复苏,只是由于疫情打断,现在的复苏是接续2019年底中国经济复苏。

  分项指标同样较好

  生产、新订单均环比改善,其中生产指数已经达到历史最高区间水平,与2017年相当,表明供需两旺,同时生产更强。

  新出口订单、进口均环比大幅改善,进口已经回升至2019年均值,结合韩国前二十日进出口数据看,中国6月进出口应该依然不错,并没有受到发展中国家疫情和美国疫情的影响。

  购进价格大幅上升至52.4,表明PPI将环比大幅上升,同时PPI已经滞后了1个月的油价,预期6月PPI同比将由5月的-3.7%回升至-2.5%左右。

  从业人员环比继续下行,但是我们强调从业人员指标应当与历史均值相比,49.1仍然显著高于2013年以来的历史均值48.3,表明就业情况并不差。

  生产经营活动预期环比下降0.4,但是57.5仍然是历史高位区间,也高于2019年3月的高点。

  从分项指标看,整体支持经济继续向好的结论,同时所谓的“通缩”也将不攻自破。

  综合制造业和服务业PMI来看,经济V型反转趋势仍然确立,特别是服务业超市场预期回升,表明经济韧性很强。

标签: 服务业 环比 高于 疫情 制造业
N本文来源:金融界网站