中国股市或迎来结构性重估机会（2021年股市结构性机会）

　　近日，在摩根大通全球中国峰会媒体见面会上，摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示如果中国企业能够实现更好的ROE（净资产收益率）以及个人养老金计划得到全面推广，中国股票市场或迎来结构性重估机会。

　　会中刘鸣镝强调当前市场还在恢复期，预计在2023年底中国经济会有从恢复期转入扩张的倾向。她还表示，分析历次的牛熊市可以发现，中国股市主要是估值驱动而非业绩驱动，横向与全球的其他市场做比较会发现，越是成熟的市场，业绩增长的驱动成分更大。

　　当前市场在短期内存在一定的下行风险，但中期来看，预计投资者会重新将注意力转移至中国经济复苏和扩张的周期性机遇。刘鸣镝表示，在二季度剩余时间和三季度期间，股指或会在中性和悲观区间中波动。到年底，预计市场将能够看到比较明确的的复苏期进入到扩张期的倾向，由此股指有望在中性到乐观情境的区间内波动。

　　“摩根大通对沪深300指数的预测区间是——悲观情景为3800点，中性情景是4200点，乐观情景是超4500点，未达4700点；对应的市盈率（PE）大约为11倍、12.5倍、13.7倍。对于MSCI中国指数，摩根大通预计在不同情景下的点位分别是54点、66点、80点，对应的PE是9倍、10倍、12倍。”

　　市场“活水”将至

　　谈及国际投资者对A股市场的看法，刘鸣镝表示外资非常关注如何把国内的家庭储蓄转化为对股票的持有性投资潜能。将部分家庭储蓄引导入股票市场，实现可持续的投资回报及财富的保值增值，是经济循环不可或缺的环节。

　　“可以展望一下，在去年11月内地36个城市开始了个人养老金的尝试，每一个纳税人都可以按照1.2万元的额度购买金融产品，相当于在个人账户里进行投资。另外，家庭会不会在地产和储蓄以外把一定量的资金配置到股票，我觉得这是一个到今年年底前特别值得注意的方向。” 刘鸣镝表示。

　　从市场的角度来看，全国推广个人养老金账户能给市场带来稳定且持续的资金流；如果中国拥有稳定进入市场的长线持有的投资基金，对企业估值的修复和提升将会有非常大的帮助。

　　中国股票或迎来结构性重估机会

　　从12个月的维度来看，假设中国国企实现更好的ROE以及个人养老金计划全国推广，中国股票或迎来结构性重估机会。市场短期存在下行风险，但中期仍可交易复苏带来的周期性机遇。

　　刘鸣镝表示，就行业而言，摩根大通对券商和保险持积极的态度，但同时指出，如果没有巨大的信贷扩张，上行空间将比2014年更为有限。

　　“上市公司层面，耐用品和纺织品、服装和奢侈品已触及周期底部且在今年一季度出现环比改善。成长股方面，聚焦数字中国主题，细分行业包括电信、硬件（IDC、模块等）、软件、云计算和互联网巨头。此外，前期已大幅调整的新能源汽车和光伏行业，不排除在2023年后期出现反弹的可能性。”

　　风险方面，刘鸣镝指出，无需过于担忧中国的地产、股市会经历像里斯日本一样的泡沫。TOPIX在日本的估值最高于94年至96年间达到超60倍，而A股本轮最高是2021年初的20倍，彼时明晟中国指数的估值在18倍左右，相比之下，无需过度担心类似泡沫的风险。不过，眼下经济恢复仍需时日，地缘冲突等因素也对市场情绪造成了一定影响。

　　总体而言，刘鸣镝表示对二三季度相对谨慎，但对年底则持偏乐观的看法。